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2017年中国铜产业链发展高峰论坛——用未来思维思考明天的发展

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编者按:

4月19日~21日,2017年中国铜产业链发展高峰论坛在昆明召开。论坛吸引了来自百家铜产业链相关企业,逾150位国内铜冶炼、加工企业的领导及代表,国内铜产业链设备、技术企业,以及交易所、贸易、物流、期货、基金等行业精英参加。论坛聚焦热点话题、凝集产业智慧,为铜产业链行业精英搭建了一个友好交流、加强合作、凝智聚力、共谋发展的高端平台。现将会上专家观点整理归纳出来,以飨读者。


  

全球大宗商品背后的逻辑



  知名独立宏观对冲基金经理 付鹏


过度的金融化对商品市场是好事还是坏事?一直想告诉大家的是,当下大宗商品正在处于一种什么样的环境,这种环境下过度的金融化对全球大宗商品、尤其是对中国会造成什么样的影响。

  

现在金融市场存在一种现象,资金没有地方去,银行大规模加杠。从政府提到了去杠杆、防风险,到今年大规模的银行系统审查,不管审查是松还是紧,都会对大宗商品市场造成影响。最近,,就是在引导虚拟经济,要注意其收缩或回归。实体经济和虚拟经济之间是相辅相成的,但是过度膨胀金融化导致的结果,就是这两年我们看到的中国金融市场频繁爆发系统性风险。这些系统性风险爆发机制反馈的根本原因就是过度性金融化,它不仅仅发生在金融市场、债券市场和房地产市场上,也发生商品期货市场上。当这个矛盾显现时,证监会“头疼”的是过度性投机,,很多矛盾依然解决不了。所有的矛盾最终会作用在金融市场最表观的体现就是价格,价格和杠杆之间形成暴涨暴跌。

  

供应的高度垄断之后,需求的变动对供应弹性的影响减弱,价格的波动向下受阻向上却空间无限。供应短缺,产能受到行政性干预导致没有任何的供应弹性,需求只要不下降到底部,那就意味着下游没有任何的定价能力,上游涨价封盘是个常态,任何利润和价格的变动无法驱动供应曲线的变化,下游不断的向终端传导成本的变动,最终引发价格全盘上涨。要么下游需求极差,利润集中在上游无法持续,降价情况出现,要么行政性管制进一步加强,除了对上游生产要素进行供应干预以外,对需求和定价也进一步的进行干预。资本主义经济基本上是需求限制型(即需求有限)的,经常“供过于求”,,生产增长受资源的限制,上层决策者、企业经营者和消费者的行为必然受到物资短缺的制约,也就是“求过于供”。

  

今年一二季度通胀压力已经显现,对于商品和债券来说会出现一个转化。中国的杠杆和债务的约束越发明显,这意味着对于需求的推动将会越来越差。中国PPI相关的商品整体完成了补库存的阶段,终端需求只是稳定,前面过高的需求预期需要一个修复。中国的供给侧结构性改革和行政性对于市场的干预仍然会成为最大的扰动。对于PPI来说,可能维持在高位后小幅度回落,CPI的关键在于今年二三季度的原油价格和农产品价格的变量是否出现。需求和需求背后的债务扩张和杠杆要看美国总统特朗普是否能够行动,贸易保护主义意味着如果海外需求扩张的时候,或许对中国外需的提振也会相对有限。

  

市场热点与宏观变量对2017年铜价走势的影响分析

  


国泰君安证券大宗商品主管 李良琨

  

2016年2月至2017年一到二季度经历了三个阶段,第一阶段是过度悲观后配合供应端发生调整,整体全球风险偏好增强下的极度持仓调整,此轮第一阶段以从2月中旬至3月中旬的周期里基本调整完毕。第二阶段为经济数据回暖,在过去3个月中的产业链去库存到极端水平,配合部分大宗商品的旺季消费,市场出现产业链低库存下的短期供需错配拉动价格上涨,并配合一定规模的去库存。此轮的第二阶段已基本在2016年三季度初完成。第三阶段,为传统意义上经济扩张中后期下的高通胀下的资金配置与周期性补库的共振期。此轮周期由需求端带动,其中一部分来自低利率环境下的投资配置需求,但更多需求提升来自全球性补库下及企业盈利后的投资增速的需求端的改善。第三阶段在进行中,预计或持续到2017年一季度或二季度初。美国总统特朗普政策的不确定性困扰市场判断,2017年不是有色金属新牛市的起点,上半年行情靠宏观情绪,下半年需求则有待证伪。值得注意的是,复苏下的价格区间重心会发生上移。


2017年,全球经济体的PMI在高位企稳,欧美经济维持强势势头,惯性仍具有持续性。美国消费扩张为周期最强,但有走弱迹象,全球的工业与贸易数据有见顶放缓迹象。全球的货币宽松规模拐点或将于年底发生,利差市场展现经济未来预期的拐头迹象。今年大宗商品市场交易逻辑有三个方面,一是全球宽松供给端收紧,贵金属表现突出;二是经济前景好转,市场补库逻辑工业品表现突出;三是通缩风险加大,全球宽松转向市场补库结束,贵金属表现较强,工业品回归基本面。

  

目前,我们认为铜价高点已经显现的原因有几个,一是特朗普承诺于在通胀预期落空;二是我国国内企业补库结束,转向去库存阶段;,,四是同时国家对房地产管控发力;五是一二线城市限购加强,六是随着原油和煤炭价格在二季度见顶,对商品的成本支撑减少。

  

现阶段通胀预期再次回落,再通胀预期落空下的大宗商品净流入转向。那么,中国工业品的需求增速来自哪里?首先是需求主导的大宗商品牛市行情的驱动力,其次是非需求主导的大宗商品反弹行情的驱动力。现阶段的补库部分,来自上游的产能扩张需求。

  

银监会密集下发的自查政策非常接地气,一方面,几个文件里可以说是把之前的理财政策、同业业务政策、非标政策、;另一方面,,基本上囊括了商业银行的所有套利行为,这是前所未见的,,,整体“去资金空转、去杠杆、紧信用”的方向非常明显。

  

2017年电解铜走势方面,我认为由于铜矿供应增长周期接近拐点但仍未完结,现有价格接近长期铜精矿的长期边际平衡点,6000美元每吨的铜价使复产与废渣铜的供应压力再现,而中国将是铜消费大头。总的来说,2017年铜价走势前高后低的交易逻辑为:第一,以欧美为代表的老牌经济体回升,但全球工业生产出现筑顶迹象;第二,中国信用缩紧及全球通胀预期消亡带动资金配置需求撤出的负反馈;第三,全球央行货币扩张仍在持续,但缩表预期提前至2017年4季度;第四,原油和煤炭价格在二季度见顶,能源对商品价格的支撑随之减弱;第五,美联储加息速率超预期与不确定的贸易政策,压制新兴国家需求;第六,中国房地产、金融的去杠杆在2017年势在必行;第七,此轮商品需求的上涨由原材料增产的机械运输订单导致;第八,今年累计的铜精矿的干扰事件较多。

  

企业库存保值管理与各类套利模式

  


江西铜业期货部经理 胡剑斌

  

近些年来,库存保值越来越引起重视。因为几乎所有的企业都会遇到库存保值的需求,无论是双向还是单向敞口的企业;另一方面,库存保值又有其特殊的复杂性。

  

库存类型分为常备库存、正常的流转库存、季节性备库、基于价格预期的主动备库、由于生产经营出现问题而产生的积压库存。根据会计制度的规定,企业在进行会计核算时,各项财产如果发生减值,应当根据谨慎性原则计提相应的减值准备。存货不保值,存货价值变动严重影响当年经营业绩;商品价上涨,存货虚增利润,会造成业绩虚高;商品价下跌,存货计提损失,会造成业绩虚亏。

  

由于库存性质和产生原因不一样,保值出发点也就有所区别,这决定了对不同类别的库存保值方式和方法也不一样。正常流转库存,可以按照一般模式进行保值,从原料定价开始卖出保值,产品销售后买入平仓即可,但需要关注基差变化和风险。季节性备库的保值,对于这类保值由于库存产生是基于生产经营需要而被动产生,针对这类库存的保值策略是用买期保值建立虚拟库存,部分替代备库。选择合适的保值比例,可以适当考虑期权的保值策略,卖PUT或买CALL等。由于生产、经营出现问题而产生的积压库存,一是在库存成本之上,择机卖期保值;二是选择合适的保值比例;三是适当考虑期权的保值策略等。

  

基于价格预期的主动备库,其本身就是基于价格预期建立起来的,库存产生的目的就是希望在承受一定风险前提下获取收益。因此这部分是没有保值需求的,但可以运用现货和期货、期权市场来实施备库。如果这类库存的建立是基于原料价格在自己理想的成本区间以下,此时建立库存本身就满足经营目标的操作,因此也不存在保值需求。但对于这类库存我们仍然需注意,根据基差状况,可以在现货和期货库存之间灵活串换,最大程度降低库存成本。此外,如果发现与自己价格预期完全相反,可以利用期货市场进行止损。

  

常备库存是所有库存中保值最麻烦但也可能是最简单的,这取决于企业对这部分库存采取的态度。这类库存最大的特点是只要企业在经营就永续存在,而且量也不小,如果不保值企业无法承受价格压力,如果保值这部分头寸将永远存在,除去长期占用保值资金外,不停换月过程中会不断产生手续费,同时一旦遇上反向基差,将出现长时间的结构性损失,这些都是企业不希望出现的。因此如何进行这类库存的保值成为一个很头疼的问题。我们认为正确的处理方案是因为常备是永续存在的,因此在会计处理时,将这部分库存作为固定资产处理,可以通过折旧的方式均匀计入成本,这样这部分库存价格的涨跌将不再体现在企业的利润中,因此也就可以不对这部分库存进行保值。考虑到通货膨胀的效应,从大周期的角度看,这部分资产在货币上贬值的可能不大,更何况对其进行了折旧处理。从这个角度处理,这部分库存可以不保值,也是最简单的处理方式。

  

目前很多企业还无法按照上面的方式进行处理,这里面有会计制度的原因,也有业绩考核的因素,对很多企业尤其是上市公司来讲必须考虑价格变化对存货价值带来的影响,因此有必要引入保值的概念,但从本质上讲不可能对这部分库存进行完全保值,只能根据阶段性行情的特征,选择合适的保值比例。可以采取期货、期权或组合的方式进行保值。

  

家电领域铜应用现状和发展趋势

  

国际铜业协会家电及技术创新项目总监 高屹峰

  

家电领域分为制冷空调、清洁电器、厨房电器、保健电器、声像电器、电暖器具等,其中前三类和铜消费应用相关度较高。铜消费量有两个维度,一是单位家电产品铜密度,二是市场规模和结构,这两个数据相结合就能得到目前家电产品铜消费的总量。

  

目前中国房间空调器市场持续趋于平稳。2016年房间空调器的产量达到1.12亿台,其中内销占54%。房间空调用铜量 (以典型机型为例)所有部件总用铜量为7.6公斤。目前,各个主流房间空调器企业使用的全铝微通道换热器处于持续下降状态,未来全铝微通道换热器在房间空调市场的潜在机会,这对于铜的空调应用存在一定影响。

  

现阶段,中国家用电冰箱市场趋于平稳略有下降。2016年家用电冰箱的产量达到7460万台,其中内销占约63%。原全铜冷凝/蒸发器用铜约1.4千克每台,目前全部用邦迪管和铝管代替,但部分配管还在用铜管,每台重量约为0.3千克。压缩机已有50%以上的产品采用铝线,冰箱压缩机行业产能严重过剩,竞争白热化,企业都需要推出性价比高的产品以参与竞争,导致大批铝线压缩机替代了铜线压缩机,这样每台压缩机可节约成本约20元,这对于冰箱企业目前微利的业态下很有吸引力。电机变频是趋势,但变频冰箱压缩机用铜量将从1千克/台减少为0.5千克/台。

  

中国是电风扇的生产大国,2015年产量达到了1.57亿台,趋于平稳。电风扇主要采用电容电机和罩极电机,电机中绕组采用纯铜漆包线,轴承部分也采用铜基粉末冶金含油轴承,两方面轴承都面临着替代威胁。目前有电风扇生产企业已经全面改成铁基轴承,估计铜基轴承占比约50%。铝线风扇电机在2009年开始使用,但由于返修率高,生产企业开始恢复使用铜线电机,目前全行业估计铝线电机约占10%。

  

中国洗衣机市场处于增长趋势。2016年洗衣机的产量达到了5886万台,其中内销占约70%。目前洗衣机用铜主要是铜绕组和铝绕组。从2007年到2010年主流的洗衣机企业陆续完成了洗涤电机的铝线替代,有的洗衣机企业几乎全部采用铝线电机。目前市场上半自动洗衣机100%采用铝线电机,全自动波轮约95%采用铝线电机,全自动滚筒约90%采用铝线电机。成本压力是替代铜材料的主要原因,比如普通串激电机(非变频)成本约为100元,如果采用铝线替代铜线,每台电机可以降低约20元。此外,有的生产企业将电机也已改为铝线。洗涤电机铝电磁线替代不利于铜,烘干系统换热器和压缩机有利于铜,智能化电子器件用铜量有限。

  

中国燃气热水器市场处于增长趋势,2016年产量达到了2224万台,其中内销约占80%。传统燃气热水器目前全部采用紫铜做换热器,2008年开始有燃气热水器生产企业在国内率先研制和使用铝换热器,在业界引起了大规模争论,主要集中在6升~8升的低端产品上。国标GB 6932-2015 家用燃气快速热水器规定换热器最低熔点提升到700摄氏度以上,这个标准抑制了铝换热器的发展。有生产企业为降低成本采用SS304不锈钢换热器,同时也为了把冷凝式和热水器换热器改为一体化,但304不锈钢换热器加工难度大,降成本不明显,其他企业没有跟进。目前,燃气热水器风机、变压器上都没有采用铝线。

  

目前中国抽油烟机市场趋于平稳。2016年产量达到了2372万台,其中内销约占75%。抽油烟机一般采用单相电容运转式异步电动机,转速800~1200转/分。电容电机的能效较低,一般只有40%~55%。传统的抽油烟机都采用铜线电机,目前业界绝大多数品牌企业都采用铜线电机。油烟机是毛利率比较高的家电产品,老板、方太等领军企业没有将铝线电机的应用作为重要研究方向。


  

产融互动与产业基金核心逻辑

  


浙银万鸣(杭州)资产管理有限公司执行总裁 徐海洪

  

关于产融互动在国际市场的实践3G资本模式,第一种3G资本模式是大规模长周期的价值投资。3G资本最经典的投资案例是收购百威英博的根源,收购一家濒临倒闭的巴西本土啤酒企业布哈马。经过几十年的持续经营管理和并购整合,成为今日全球最大的啤酒企业。在这个过程中,他们以企业家长期经营而不是投资者短期交易的心态对待这项投资。3G资本对投资项目的要求极高,一般几年才进行一项投资,但每次投资均要求控股。他们认为,只有控股型的投资才能把真正有效的管理行动导入被投资企业。

  

第二种是大规模长周期的价值投资,3G资本以永续经营实体企业的方式进行长期控股型投资,聚焦少数产业的特定问题企业,以组织和人才为主导,以金融为工具,通过并购整合和运营改进的方式提升产业和企业效率,增加企业可持续发展和永续经营的能力,创造股东长期价值;通过最初买入问题公司,加以赋能、驱动变革、清除问题、开拓创新、改进效率、提高效益,推动投资增值,围绕梦想、人才、文化三个关键词展开一系列产融互动、并购整合和运营管理改进行动。通过加杠杆控股、导入强势文化、改选董事会、重新聘任高管、厉行控制成本以及严格的目标责任制,提升公司价值。

  

产融互动在国际市场上实践的红杉资本模式是产业与资本互动。红杉资本与思科(CISCO)形成长期战略联盟的基本路线是并购重组,思科利用自己上市的地位,把行业内中小企业收入囊中。两者通过互补性行业和资源定位,对全球范围内的新技术、新人才通过风险孵化与并购整合合作体系中。思科利用自己的技术和产业上的判断,把项目推荐给红杉资本,进行风险投资。投资后联手思科对项目进行孵化,孵化成功后,溢价卖给思科,变现收回投资。思科强化了系统的整体效益和竞争力,抬升估值空间,在全社会范围内整合技术和人才,进一步提升公司的比较优势和优化生态。对于创业新公司来说,不仅获得了资本,同时赢得了存活和成长,使之走上了更大平台。对于资本公司而言,孵化成功后改价卖出,可以获得高额回报,消化投资风险。

  

在产融互动基本逻辑中,产业是第一,这是产融互动的基础。持续成功的企业,是在上一拨产业行将下坡之前,主动调整结构,重新配置资源,积蓄平台能力、资本、品牌、人才等核心要素,在新一轮产业进入增长发力或衰退之前,已播种发育新一波推动力。此种布局可以在存量基础上升级换代,亦可以是开疆拓土,进入新的行业、新的领域,没有合理和前瞻性的产业思维,产融互动就失去了基础。

  

此外要考虑两个互动,一是货币与经济的互动,二是资本与企业互动。货币与经济互动是读懂大势背后宏观驱动力;资本与企业的互动是指建立市场化资产交易平台,让优质企业浮出平台,提升产融互动的效率。同时,,降低试错成本。






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责任编辑:彭薇

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