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本轮9只新股深度分析(上)

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一、新光药业

 

1.公司简介

 

浙江新光药业股份有限公司创建于1970年,产品覆盖心血管系统药、消化系统药、呼吸系统药、肝病用药、保健食品等领域。公司主要生产合剂(含口服液)、片剂、胶囊剂、颗粒剂、糖浆剂、散剂等6种剂型,50多个品种。公司重视产品开发和技术创新,目前已拥有原研产品5个,获得国家专利8项。公司主导产品黄芪生脉饮、伸筋丹胶囊和西洋参口服液,经过企业多年培育,产品质量稳定,疗效显著,市场信誉高,深受市场欢迎。

 

2.行业信息、竞争格局

 

本人不看好大部分的中药企业,因此简单介绍一下行业。

 

首先,我国中药行业增速显著放缓(民智开启越来越快)。


                           

公司主要产品情况:

 

2014年在我国样本医院及样本药店销售的冠心病口服中成药品牌约900个,销售额排名前四位品牌仅占26.47%的份额。由此可见,该行业集中度相对较低,市场竞争激烈。

 

公司黄芪生脉饮产品在我国冠心病口服中成药市场占有率约1.09%,居第26位;在主治气阴两虚的冠心病口服中成药的市场占有率约7.78%,居第5 位;在同种产品市场占有率居第1 位。

 

3.公司信息、核心竞争力

 

黄芪生脉饮是公司的主导产品,占比超过80%,且逐年提升。黄芪生脉饮属中成药部分的内科用药中的扶正剂,具有滋补心肺的功能,用于心悸气短,动则加重,胸闷喘促,自汗,神疲乏力,舌质淡有齿痕,脉结代等气阴两虚之证,主治气阴两虚、心悸气短的冠心病患者。

 

公司只拥有4项发明专利,研发投入占比较低。毕竟中药股,可以理解。


4.财务状况

 

2013-2015年公司收入分别为2.68亿、2.92亿、3.11亿,净利润分别为7247万、1.06亿、1.19亿。营收增速保持10%以内,利润增速之前超过30%,15年放缓至12.4%。

 

注意到,黄芪生脉饮销售单价曾在2012年从1.24元/支提高到了1.5元/支,导致了公司13-14年利润增速较快,而2015年小幅降价至1.46元/支,故2015年利润增速较慢。

 

毛利率上看,14年较13年提升了8个百分点,15年仅同比提升1.5个百分点至65.8%。净利率上看增速一致。公司2015年ROE高达44.4%(较14年的47.3%小幅下滑,主要是现金增多,周转率下滑,公司没有额外的投资)。

 

资产负债表方面,公司几乎没有应收款,存货也较低,且每年几乎不增长,所以公司每年经营现金流都在增长,2015年末增长27%至1.25亿。货币资金同样每年大幅20%以上,现高达1.75亿。

 

和其他大部分中药企业一样,公司有很好的盈利能力和优质的资产质量。但问题也同样明显,那就是公司没有扩张的需求,业绩增速很慢。

 

5.募投项目

 

此次预计募集2.12亿,分别用于:年产2.2亿支黄芪生脉饮制剂生产线GMP建设项目16493万、研发质检中心建设项目2112万、区域营销网络建设项目2573万。

 

公司产能大幅扩张,这对单一产品,单一市场的企业来说是一个考验。

 

6.风险点

 

新光药业过分依赖黄芪生脉饮这单一产品,占比超过80%(逐年提升)。且公司产品市场主要集中在浙江省内,占比接近90%(逐年提升)。

 

公司几乎没有开拓省外市场的能力,那么公司大量的募投能够带来新的成长吗?

 

此外,从公司的财务报表不难看出,公司根本不缺钱,过去几年资产周转率一直在下滑,就是因为公司资金太多,没有好的投资方向。在这样的情况下,公司还要IPO的意义何在?我想极有可能的是,公司在上市后就会投向和主营完全无关的生意上去了。

 

7.结论

 

对于中药股,不建议关注和跟踪。

 

二、合诚股份

 

1.公司简介

 

合诚工程咨询股份有限公司(原:厦门市路桥咨询监理有限公司)是一家专业从事工程监理、设计咨询、试验检测、维修加固、项目管理及其他技术服务的综合型咨询公司,旗下拥有厦门合诚水运工程监理有限公司、厦门合诚工程设计院有限公司、厦门合诚工程检测有限公司、厦门合诚工程技术有限公司、厦门合智新材料科技有限公司五家各具专业特色的子公司。公司具备国家交通运输部、国家住房和城乡建设部、国家发展与改革委员会等部委核发的设计、咨询、监理、检测、项目管理等数十项甲、乙级资质。经过二十余年的发展,公司业务遍及全国十多个省市,多次获得各级政府与建设单位的表彰,其中参建的厦门海沧大桥荣获中国土木工程科技创新最高荣誉奖“中国土木工程詹天佑奖”。

 

2.行业信息、竞争格局

 

工程监理行业作为高技术服务行业,对于整个工程从设计勘察到施工维护均起到监督管理的作用。监理服务的工程范围主要包括道路里程、起讫点、规模、标准等,监理服务的工作范围主要包括质量监理、施工安全监理、施工环境保护监理、费用监理、进度监理以及合同其他事项的管理等。

 

公路水运工程试验检测,是指根据国家有关法律法规的规定,依据工程建设技术标准、规范、规程,对公路水运工程所用材料、构件、工程制品、工程实体的质量和技术指标等进行试验检测活动。

 

这个行业和基础建设投资增速息息相关,没有什么可介绍的。行业增速略快于基建行业整体增速,主要是基数较低所致。


 这几年增速显著放缓:


 

我国工程监理市场发展时间仍十分短暂,因而整个市场竞争格局和众多其他行业发展中前期一样,市场竞争相对充分。我国工程监理行业企业数量众多、普遍规模偏小。目前住建部、交通部对监理企业的注册资金最低要求均为50 万元,资金门槛较低,大部分工程监理企业资质仍处于中低水平。根据住建部统计,截至2014年末,全国乙级及以下资质的监理企业占比约为56%。同时由于行业内缺乏全国性大公司,因此对大多数中小型监理公司来说,其业务范围往往局限于特定行业、特定区域。

 

根据国家统计局和住建部统计,截至2014 年末全国统计范围内共有7,279家工程监理企业,主要企业排名情况如下:


本公司排在第59,非常靠后,但排名第一的收入不过不到10亿,说明该行业竞争非常激烈且充分。

 

注意,该行业和建筑行业显著不同在于,工程监理和检测行业是服务于建筑行业的,现金流非常不错,不需要大量资本支出(只需要购买仪器),且出了增量业务外,一些存量的检测,如桥梁、隧道等是每年需要重复的,都会带来持续的现金流。

 

3.公司信息、核心竞争力

 

合诚检测的前身为成立于1997 年的路桥中心试验室。2006 年,合诚咨询以原路桥中心试验室的人员、设备等为基础,组建成立子公司厦门合诚工程检测有限公司。合诚检测是厦门市发展较快、技术业务水平较高的公路水运工程试验检测服务提供商之一。

 

本公司拥有公路工程综合乙级试验检测资质、水运工程材料甲级试验检测、公路工程专项类桥梁隧道工程专项检测资质。福建省内拥有公路工程综合乙级及以上资质的检测机构共有42 家;拥有水运工程材料甲级资质的检测机构共有3 家,其中,厦门有2 家。

 

目前,公司业务主要集中在福建省内,需要注意的是,报告期内发行人行业排名逐年下滑。

 

公司在招股书中表示,公司自成立以来能够从众多民营监理企业中脱颖而出,从厦门走向福建,再由福建开始进入,全国依靠的主要竞争优势之一就是雄厚的技术水平。公司监理的翔安海底隧道是我国自己设计、施工的第一条海底隧道,也是世界第一的大断面海底隧道,创造了多个世界第一。

 

但,公司仅有2项专利技术,并且这还仅是实用新型专利,并不是发明专利。且公司在2011年的研发投入是0,在这几年才有所提升,2013-2014年均不足300万,2015年也不过630万。

 

我认为这个行业根本就不需要什么技术,核心竞争力和大部分工程公司一样,在于取得订单的能力。

 

4.财务状况

 

2013-2015年,公司营收分别为2.36亿、2.39亿、2.74亿,净利润分别为4661万、4606万、5024万,增速非常低,几乎不增长。

 

公司的毛利率稳定在45%,净利率稳定在20%,ROE逐年下滑,从25.8%下滑至19.3%,主要是周转率大幅下滑。

 

周转率从大幅下滑的背后是营收款的大幅增长,从13年的1.2亿提升至1.97亿。要知道公司营收不过2.7亿。此外,公司还有2300万的有息借款。公司的经营现金流并未变负,仍有2000-5000万水准。但货币资金仅有5000万。

 

总的来看,公司业绩增速缓慢, 盈利能力下滑,资产质量一般,现金流尚可。

 

5.募投项目

 

此次公司预计募集2.23亿,分别用于:工程检测与加固建设项目12605万、监理技术服务能力建设项目9673.45万。

 

6.结论

 

不看好公司所处的行业,不建议长期关注。

 

 

三、微光股份

 

1.公司简介

 

杭州微光电子股份有限公司专业从事微电机、风机的研发、生产和销售,是全球冷柜电机、外转子风机的主要制造商之一。主要产品为应用于HVAC(采暖、通风、空调与制冷)领域的冷柜电机、外转子风机及ECM电机。公司产品60%左右出口,是全球同类产品的主要制造商之一。

 

2.行业信息、竞争格局

 

微电机已成为不可缺少的基础机电产品,它既有低中档、低投资的劳动密集型产品,又有采用先进制造技术、新兴电子技术和新材料技术应用相结合的高投资技术密集型产品,生产和销售已经全球化。2006 年-2012 年世界微电机产量保持持续增长,从2006 年的82.3 亿台,增长到2012年的160 亿台,年均复合增长率为11.72%。


简单来说这个行业非常好理解,就是CPU的风扇,电冰箱内的小风扇等等,微电机行业的发展基本跟随各个行业的发展。国内行业内知名企业有美的的子公司威灵(白电风机)、大洋电机(空调、洗衣机、新能源车的风机)、亿利达(空调风机、建筑通风、冷链风机)、金龙机电(消费品微电机、手机微电机)。

 

公司生产的微电机均属于驱动微电机,主要用于冷柜上的电机(冷柜电机、外转子风机、ECM 电机)。

 

由于冷柜主要应用于超市或者生鲜肉类销售,因冷链建设的带动,冷柜需求看好。我国2015 年1-9 月家用冷柜总产量为1,848万台,目前全球冷柜市场的年增长速度约为10%,由于城镇化进程和食品冷链物流的发展,国内冷柜市场将保持一定增速,节能冷柜的需求更被看好。

 

我国是世界上冷库容量增长最快的国家之一,2014 年我国城市居民人均冷库占有量仅为0.0613 立方米/人,远低于发达国家水平。此外,全球冷库容量也保持着较快的增速;现代工业技术对生产过程中温度的控制要求越来越高,工业冷却机在工业生产过程中的应用日益广泛;工业用空调主要为工业产品生产过程或工业设备的可靠运行提供适宜的环境,被广泛应用于造船、钢铁冶金、机房、通信基站等行业。此外,空气净化器行业是公司亟待开发的市场。

 

公司产品主要是暖通空调风机(HVAC)。暖通空调风机作为暖通空调辅机的重要组成部分,广泛应用于各类暖通空调机组和末端,其性能的优劣在很大程度上影响到整台设备的品质和运行效率,因此选择合适的风机产品对暖通空调设备制造企业有着重要的意义。暖通空调风机的核心部件是微电机,其未来发展趋势与微电机基本一致。

 

公司在细分HVAC领域中国内已经是龙头,无竞争对手,主要竞争对手均是国外知名厂商,包括:



 3.公司信息、核心竞争力

 

公司主要产品冷柜电机、外转子风机,少量ECM 电机,主要用于冷链产品:



公司是2014 年、2015 年中国电子元件百强企业(第59 名)、国家火炬计划重点高新技术企业、浙江省专利示范企业、浙江省标准创新型企业,企业研发中心被认定为浙江省企业技术中心、浙江省高新技术企业研究开发中心,公司检测中心通过国家实验室认可,公司还是“精密外转子轴流风机通用规范”国家标准参与起草单位。

 

公司产品60%左右出口,是全球同类产品的主要制造商之一,冷柜电机、外转子轴流风机的销量在国内处于领先地位,ECM 电机产业化取得成功,主要产品技术国内领先,并通过了CE、VDE、UL等重要国际认证, 公司知名客户包括PANASONIC 、FRIGOGLASS 、UGUR 、WHIRLPOOL、A.O.SMITH、海信容声等。

 

公司研发投入占比在4%多一些,但只有2项发明专利,67项实用新型专利,3项外观专利。研发人员占比仅有8.36%,77%是生产人员。

 

这个行业并非高技术含量的行业,公司的产品相对于海外企业最核心的竞争力还是在于价格,而非技术。当然,能做到国内龙头,也说明公司在技术和成本控制上确实有一定的优势。

 

4.财务状况

 

2013-2015年,公司营收分别为3.51亿、3.94亿、3.97亿,净利润分别为6139万、7088万、8222万。整体营收和利润增速保持在10%多一些,和行业增速相仿。

 

公司毛利率逐年提升,三年来分别为29.7%、30.7%、33.7%,净利润也之年提升,不过幅度远小于毛利率的提升。但是另外一方面,公司的ROE却在大幅下滑,从13年的25%下滑至22.2%,ROIC同步下滑。

 

这背后是周转率的大幅下滑,周转率下滑有2个原因,一是应收款增速持续保持在20%以上,目前绝对额接近9000万,二是公司持有的现金越来越多(无处投资)。这两者从投资的角度看都不是好事。

 

公司无任何负债,15年末货币资金高达1.55亿,经营现金流每年都保持很好,15年末为9758万。

 

公司资产质量和盈利能力均不错,相比大部分公司来的都好。

 

5.募投项目

 

公司预计募集2.46亿,用于年产200万台外转子风机、300万台ECM 电机及研发中心建设项目。虽然公司产能利用率接近100%,但公司手握大量现金一直未扩产,说明需求增长的并不快,公司不需要大量扩张。

 

6.结论

 

公司为细分行业龙头企业,出口占比较高,具有一定的优势,不过,生意模式本质上还是依靠价格优势。并非特别看好该公司,但考虑到公司下游需求稳定(冷链),公司业绩增速尚可(10%-15%能保持),资产质量优秀。建议保持一定的关注。

 

 

四、海波重科

 

1.公司简介

 

海波重型工程科技股份有限公司的前身为武汉市海波钢结构工程有限公司,成立于1994年。公司主营桥梁钢结构工程业务,业务范围主要包括桥梁钢结构的制作和安装,以及相应的技术研究、工艺设计及技术服务。目前,公司具有钢结构工程专业承包壹级资质,并具备年产 4.5万吨桥梁钢结构的工程能力。公司自成立以来,先后参与了百余座跨海、跨江、城市高架桥梁钢结构工程建设,在工程经验、桥梁钢结构制作和施工技术、项目管理等方面形成了较深厚的积累,具有较高的行业地位。

 

2.行业信息

 

(1)、行业简介

 

公司所从事的桥梁钢结构工程业务其生产经营活动兼有制造业和建筑业的属性,所处行

业为土木工程建筑业。

 

钢结构是指用钢板、钢管、型钢等钢材,通过连接件以铆、螺栓、焊等方式连接而成的能承受荷载、传递荷载的受力结构,是现代建筑工程中的主要结构形式之一。由于钢结构具有强度高、重量轻、可焊接、可回收以及良好的塑形性等特点,随着国民经济的持续快速增长和大规模基础设施建设步伐的不断加快,近年来,我国在桥梁、大型场馆、高层建筑、机场航站楼、火车站等建设领域中已大量采用钢结构形式。

 

桥梁钢结构为钢结构应用于桥梁工程建筑的特殊结构,即桥梁的主要承重受力结构由钢结构构成。桥梁钢结构产品按照桥梁使用功能可以分为公路桥梁、铁路桥梁、公铁两用桥梁、城市高架桥梁等;从桥梁的桥型来看,又主要包括梁式桥、拱式桥、悬索桥和斜拉桥等,不同桥型均由单元节段或构件经焊接、栓接或者铆接组合成箱型或桁架的结构型式。

 

随着国家大规模基础设施建设的投入及桥梁钢结构技术的逐步成熟,国内跨区域的公路、铁路建设所涉及的跨江、跨海大桥,市政建设中所涉及的城市高架桥、跨江、跨湖大桥,开始越来越多的采用钢结构。以大型跨海、跨江的斜拉桥、悬索桥为例,悬索桥和斜拉桥多为大跨径结构,钢结构在安全性和稳定性方面有突出优势,使得此类桥梁的主梁或加劲梁多采用钢结构,钢梁多选择连续型钢箱梁或者钢桁梁。截至2010年底,世界上已建成的主跨跨径前十大的斜拉桥、悬索桥中,我国分别占有7座、5座。总体来看,得益于国家经济建设快速发展,我国桥梁钢结构行业正处于快速发展期,市场空间巨大。

 

(2)、行业竞争情况

 

桥梁钢结构工程小如人行过街天桥,大到杭州湾、胶州湾、港珠澳等特大型跨海大桥,工程业务规模的差异性和市场容量的成长性,形成了行业内数量众多但层次结构分明的企业构成状况,行业竞争激烈,市场化程度高,市场集中度较低。

 

行业内的一级梯队企业主要为铁路、船舶系统内的国有企业,该类企业历史悠久,在产能、资金、工程业绩方面均具有明显的优势,具有很强的工程承接能力,其作为钢结构工程专业承包壹级资质企业,直接服务于业主或总承包方,承接了国内大部分的大型、特大型重点桥梁钢结构工程项目。中泰桥梁、海波重科等少量主营桥梁钢结构工程业务,并具有钢结构工程专业承包壹级资质的民营企业,在经营模式、行业角色等方面与上述企业相同,能够直接参与上述企业的项目竞争,但在特大型桥梁钢结构工程项目的承接能力方面仍处于相对弱势。

 

3.业务介绍

 

公司主营桥梁钢结构工程业务,业务范围主要包括桥梁钢结构的制作和安装,以及相应的技术研究、工艺设计及技术服务。桥梁钢结构工程收入是公司主营业务收入的主要来源,报告期,公司桥梁钢结构工程收入占主营业务收入的比重均为100%。

 

公司作为业内知名的钢结构工程专业承包企业,自成立以来,先后参与了百余座跨海、跨江、城市高架桥梁钢结构工程建设,在工程经验、桥梁钢结构制作和施工技术、项目管理等方面形成了较深厚的积累,具有较高的行业地位。

 

公司主要从事的桥梁钢结构工程业务包括桥梁钢结构的工艺设计、钢梁制作、节段运输、桥位安装、桥梁钢结构维护等桥梁钢结构工程的完整业务类型。公司产品主要用作公路、铁路、市政高架等钢结构桥梁的主体结构。

 

公司收入的集中度较高,前五大项目的收入占营业收入的比重分别为56.99%、59.89%和60.86%,前五名客户(按照受同一实际控制方合并列示)的收入占营业收入的比重分别为 74.37%、87.81%和80.55%。公司业务集中度高,是由所处行业的特点所决定的。桥梁钢结构工程属于交通基础设施建设的范畴,项目投资总额通常较大,单个项目合同标的金额较高,公司承接该类工程主要来源于中国交建、中国中铁、中国电建等大型国有路桥施工总承包单位或各级政府授权的基础设施投资主体。

 



5.财务分析

 

2013-2015年,公司的营收分别为4.1亿、4.0亿和3.8亿,呈现出下滑的趋势,但下滑幅度不大;13-15年的净利润依次为3583万、3830万和4528万,利润的绝对值以及增速情况都比较一般。

 

截至15年底,公司的总资产为7.37亿,净资产为3.22亿,资产负债率为56.3%,过去5年公司的资产负债率基本在60%上下波动。

 

13-15年公司的应收账款为2.46亿、3.27亿和3.56亿,相对于营收来说,公司的应收账款绝对值是相当大的,而且还呈现出明显的增长趋势。

 

13-15年公司的经营现金流分别为-4910万、3854万和7464万,15年的现金流同比增幅较大,主要为应付票据增加了约7000万,公司的应付账款比较稳定,近3年的均值在1.8亿左右。

 

6.结论

 

海波重科所处的是一个比较传统的行业,行业内参与者众多,整体集中度较低。从宏观经济角度看,未来公路桥梁等基建投资很难保持过去10年的高增速了,这在公司的营收情况中有所反映。公司所承接的业务主要来自国有的大型基建公司,属于“别人吃肉,自己跟着喝点汤”。总的来讲,海波重科的业务发展没有什么看点,不建议关注。

 

 

五、盛讯达

 

1.公司简介

 

深圳市盛讯达科技股份有限公司是一家集动漫创作、游戏研发、音乐制作、在线阅读,及移动互联网应用开发为一体的国家级高新技术企业。公司成立于2006年,现已发展成为一家拥有几百人的精英研发团队和一流运营团队的科技型文化企业。

 

盛讯达主要从事手机游戏开发、销售以及游戏运营业务,主要产品和服务有:手机单机游戏、跨平台游戏和游戏运营。发行人设立之初以手机硬件产品为主,随着市场竞争格局的变化,逐渐减少了手机硬件产品的产销规模,同时针对手机智能化带来的手机软件(包括手机游戏)快速发展态势,公司着重进行手机游戏产品的研发,并且在竞争中不断发展壮大,手机游戏产品的收入占比逐年大幅提高,报告期内,与手机游戏相关的收入占主营业务收入的比例分别为66.13%、92.00%和100%,自2014年8月起,公司已不再从事手机硬件产品的生产与销售。

 

2.行业信息

 

国内从事手机游戏开发的企业众多,开发的手机游戏品种丰富,数量众多,能够满足用户休闲娱乐需求。国内从事手机游戏开发的厂商代表性企业有:触控科技、华娱无线、中国手游、掌趣科技、腾讯、银汉科技、广州谷得、乐动卓越、玩蟹科技、顽石互动、掌上明珠、呈天游、盛讯达等。2013年,大型客户端网络游戏厂商相继布局手机游戏,在产品研发、市场推广等方面投入大量的资源,成为影响手机游戏市场的重要变量。

 

手机游戏的最终客户是广大的手机终端使用者,手机终端使用者通过各种方式获取手机游戏软件,并下载至其手机终端,完成安装后方可使用。

 

2013年以来,手机游戏运营市场快速发展。手机游戏运营的产业链图示如下:


2013年以来,手机游戏市场快速发展,大量资本和创业团队涌入市场,渗透到手机游戏产业链的各个环节。当前,手机游戏开发商众多,市场集中度分散,中小型游戏开发商缺乏游戏推广的经验和资金实力,主要依赖于游戏运营平台和推广渠道商进行推广和销售。而另一方面,游戏运营平台和推广渠道则较为集中,如360、91、豌豆荚和腾讯等在整个产业中居于相对强势地位,因此部分手机游戏开发商在行业的快速变革和发展中,为提高市场竞争力, 逐渐向产业下游拓展,不断向游戏发行的环节渗透。这些手机游戏开发商大多具有强大开发能力,如中国手游、触控科技、蓝港在线、昆仑游戏等,他们利用其在游戏开发中形成的研发能力、品牌、人力资源优势,除自身开发的手机游戏软件外,还同时代理其它游戏开发商的手机游戏产品,获得更多的游戏产品,扩大市场影响力,提升在产业链中的地位,形成“开发商+发行商”的运作模式。

 

手机游戏运营商主要负责游戏与最终用户之间的对接,通过在自身的手机游戏运营平台上开放手机游戏的下载入口,使得手机游戏到达最终用户,让最终用户接触到手机游戏。平台运营商利用自有玩家资源,并通过协调开发商、发行商和充值支付渠道等各种资源,进行游戏的运营、维护,并完成用户充值和收益结算等业务。

 

行业内主要企业为国内手机游戏行业内具备一定市场影响力的企业,主要包括中国手游、掌趣科技、触控科技等。2014年中国手游年收入1.26亿元,同比增长88.2%,净利润为2280 万元;2014年掌趣科技收入为7.75亿元,净利润为3.50亿元;触控科技成立于2010年,是国内领先的手机游戏开发商和运营商,自主开发的手游产品包括《捕鱼达人》、《捕鱼达人 2》等。2013年,触控科技的收入为5.48亿元。

 

3.业务介绍

 

公司的主要业务有手机游戏和游戏运营两块,其中游戏产品可分为手机单机游戏和跨平台游戏,其中跨平台游戏的开发目标是实现手机、PC上跨平台运行,是公司手机游戏产品在应用领域的进一步深化。


(1 ) 手机单机游戏

 

公司手机单机游戏代表产品有光明守护者、神界战争、雷雨、碧落黄泉、动物随意链、使命追击、祖玛联盟、远古遗迹守卫战、猎人物语、兵器传说、小鸟物语、金牌猎手、守卫玩具王国、西部鸣奏曲、财神水果机、爱森公寓飞行棋、飞天忍者蛙、倔强的萝卜、海底奇兵、梦幻岛、炮轰老将等。

 

随着手机游戏日益流行,公司逐年加大手机游戏的开发力度,手机游戏占公司开发的手机软件的比例逐年提高。2013-2015年,公司完成的手机游戏分别为210款、222款和230款,占公司开发的手机软件比例分别为99.05%、100.00%和100.00%。截至 2015 年末,公司开发完成的手机游戏合计为947款,占公司开发的手机软件的比例为93.95%。

 

单机游戏的销售有许可使用模式和受托开发模式。许可使用模式下,公司将已开发的手机游戏提供给客户选择,客户根据自身需求购买,相关软件著作权并未移交给客户。客户购买公司手机游戏后,以预装在手机终端或通过相关平台供手机用户下载的方式,提供给手机用户。受托开发模式下,公司根据客户需求,为客户开发知识产权归客户所有的手机游戏。公司在与客户商务谈判过程中,往往因客户需求的个性化差别,在公司提供选择的产品库中无法获取满意产品,继而委托公司开发产品,或者直接委托公司开发出满足其需求的游戏产品。

 

销售渠道这一块上,近年来,终端消费者获取手机单机游戏的渠道来源丰富,来自手机游戏产业链的各参与主体均可向终端消费者提供优质的手机游戏,主要有:手机终端生产厂商、手机游戏发行商、手机游戏运营商等等。报告期内,公司的手机单机游戏产品的销售渠道如下:


手机游戏终端厂商始终是公司单机游戏产品的主要销售渠道。公司在开始介入手机单机游戏产品的初期(2010年),就是始于与手机终端厂商的合作,如德信智能、高新奇等;2011年以来,公司不断开发新的手机终端厂商客户群体,如2012年新增金立通信和龙旗科技等。

 

总体上看,报告期内,公司获取持续增长单机游戏产品订单的基础是:一是公司能够开发出品种、款式众多的手机单机游戏产品,以满足客户不同需求,使客户能从公司提供选择的产品库中挑选出符合其自身需求的游戏产品;二是公司具备较强的单机游戏产品开发效率,能够在较短的开发周期内开发出满足客户个性化需求的产品。

 

(2)  跨平台游戏产品

 

2013年以来,公司积极投入跨平台游戏的开发,截至本招股意向书签署之日,公司已开发7 款跨平台游戏,其中:5款已上线运营,2款处于开发阶段。跨平台游戏主要为手机网络游戏,依靠销售游戏道具实现盈利。

 

(3)  游戏运营业务

 

公司游戏运营业务主要是在自有平台的游戏运营,包括页游运营平台和手机运营平台。

 

发行人页游运营平台为17188运营平台,平台网站于2013年10月上线,平台包含官网、通行证、充值、联营、客服、活动、论坛、后台等系统。在页游网页游戏平台,玩家只需注册一次就能玩转所有游戏。平台具备游戏社区,包括个性十足的玩家主页,为玩家量身定做的各种互联网应用,充分满足玩家的多样化需求。同时,平台完善的问题在线提交系统,能及时有效的处理玩家在游戏中遇到的各种问题,另外,还有多人的客服团队,让玩家没有后顾之忧。

 

发行人手游运营平台为2388运营平台,平台网站于2011年8月建成,2014年4月改版成集游策游戏应用平台,同时推出 Android 大众版,并投入运营。平台包含官网、通行证、充值、联营、客服、活动、论坛、后台等系统。It2388平台专注于通过智能推荐算法为用户推荐心动的游戏。同时,平台完善的问题在线提交系统,能及时有效的处理玩家在游戏中遇到的各种问题,另外还有多人的客服团队,让玩家没有后顾之忧。

 

公司游戏运营平台的游戏主要有两个来源,一是自行开发的游戏,二是通过代理取得的游戏。自行开发的游戏,其产品开发过程与手机单机游戏和跨平台游戏产品一样,主要体现为开发人员的研发投入,不存在直接原材料投入。通过代理取得的游戏则是发行人经过商务谈判,将由其它游戏开发商开发的产品放在公司自有运营平台或者第三方平台上运营,发行人运营中心下设的商务部主要负责在市场中寻找符合公司需求的游戏产品,并通过代理方式获取相关产品。

 

公司17188运营平台运营的是页游,2388平台运营的是手游,其中2388平台运营的游戏全部为自行开发的手机游戏或其它产品,17188平台运营的游戏既有来自于自行开发的跨平台游戏,也有来自通过代理取得的页游产品。

 

4.核心竞争力

 

(1)开发效率高

 

目前参与手机游戏开发的参与者众多,其间既有开发实力强大的大型游戏企业,如盛大、腾讯等,也存在大量以“小作坊”形态运作的中小微企业。其中大部分企业是小微手游开发企业,行业竞争激烈,行业集中度较低。公司具有多年手机游戏开发的经验,是国内最早从事手机游戏开发的企业之一。与行业内众多以“小作坊”形态存在的中小微游戏开发企业比较,发行人具有明显的开发数量和开发效率优势。行业内的小微开发商游戏产品开发能力、效

率有限,大多年均开发的游戏数量在10款以下,而发行人报告期各期的手机软件开发数量分别为210款、222 款和230款,体现了发行人在手机游戏产品上较高的开发效率。这里需要补充说明一下,开发效率并不能简单地等同于开发数量,公司主要手机游戏为小型单机游戏,开发周期短。

 

(2)稳定的客户资源优势

 

公司手机游戏的销售起始于与手机终端厂商的合作,2010年公司就与高新奇、德信智能等手机终端厂商合作,报告期内公司与这些厂商保持着良好的持续合作;2012年公司又新增金立通信等手机终端厂商客户,并与之保持着持续业务合作。在手机游戏发行商和运营商方面,报告期内,公司与明日空间、数字畅想等也保持着持续、良好的业务合作。因此,公司多年来在手机终端厂商和手机发行商、运营商方面累积的客户资源优势也是公司保持在行业内竞争优势的重要内容。

 

(3)研发投入优势

 

公司高度注重手机游戏研发人才的吸收和培养。报告期内,公司研发人员数量分别为336人、421人和399人,占各期末员工人数总数的 74.17%、75.31%和78.75%,总体上看,研发人员数量及占比逐年增加,增强了公司的技术研发实力,提高了公司的研发效率和产品开发数量。截至2015年12月末,公司手机游戏研发人员的结构情况如下:

 

报告期内,公司研发投入分别为4253.08万元、6695.97万元和6349.10万元,占手机软件收入的比例分别为32.82%、32.57%和34.46%。较高的研发投入有效的保证了公司手机游戏研发的持续发展。

 

5.募投项目


 移动终端游戏产品开发项目预计投资15006.05万元,建设期2年,本项目的建设目标是深化和拓宽公司的移动终端游戏产品,促进公司业务规模扩大、盈利能力提升和市场地位提升。通过购置办公用房、用于开发及测试、客户服务的硬件设备和软件产品,配置各类开发测试人员和市场推广人员,搭建移动终端游戏产品开发所需要的系统软硬件环境、搭建移动终端游戏产品测试所需的系统软硬件环境,扩大公司移动终端游戏的产销规模。本项目建设完成后预计每年新增130款移动终端游戏产品。

 

跨平台游戏产品开发运用项目将购置办公用房,用于开发及测试、运营的硬件设备和软件产品,配置各类开发测试人员和市场推广人员,搭建游戏开发所需的系统软硬件环境、搭建游戏测试所需的系统软硬件环境、搭建运营中心所需的系统软硬件环境。项目拟每年开发10 款跨平台游戏并通过与自身游戏平台和其他软件运营平台推广和运营跨平台游戏。

 

6.财务分析

 

2011-2015年,公司总的营收基本没什么变化,维持在2亿左右。分产品来看,2011年占营收60%的硬件业务到15年已经基本退出,手机游戏则发展为公司的核心业务,近5年的复合增速达到23.4%,对于手游行业而言,这样的增速并不算高。2015年公司手游这块的营收同比持平,游戏运营发展较快,由14年的181万增长至1743万,不过当前的体量仍然较小。

 

2011-2015年公司的净利润从5722万增长至9213万。在营收不变的情况下,公司的净利润得以保持增长,主要系利润率较高的手机游戏业务营收占比不断提升所致。公司的手机游戏毛利率保持在90%左右,新发展的游戏运营业务的毛利率达到86.6%,已经退出的硬件业务的毛利率只有10%。得益于手游业务的增长,公司的整体净利率逐年提升,从11年的28.7%提升至15年的45.2%。

 

截至到2016年3月底,公司的总资产5.58亿,净资产为5.04亿,其中货币资金高达3.12亿。公司的应收账款比较稳定,一直维持在5000万左右。公司的经营现金流情况良好,2011-215年的净额分别为4891万、6924万、1.09亿、1.30亿和8844万。15年经营现金流同比有所下滑,主要原因是经营性应收项目增加较多。

 

7.结论

 

盛讯达总的来讲是家比较优秀的公司,所获的荣誉有国家级高新技术企业、深圳市软件行业协会副会长单位、深圳市重点文化企业等。公司所处的手游行业具有较高的景气度,但也须意识到手游行业参与者众多,竞争是非常激烈的,要保持竞争优势,公司必须要紧跟行业的发展潮流,不断推陈出新。游戏运营业务是公司未来打造的重点项目,比起单机手游,这项业务的发展潜力更大,但是面临着像腾讯这样的强大对手的竞争,未来能取得这样的发展还有待观察。

 

作为手游公司,公司上市后必然会被爆炒,很难出现合适的介入价格。鉴于公司具有的优良资质,值得一定程度的关注。

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