【招商机械】亿利达——夯实空调风机主业,开拓新能源军工领域

亿利达是中央空调风机国内龙头企业，拟收购新能源汽车充电机企业铁城信息。预计2016年铁城信息业绩大幅超预期，净利润约8000万-1亿元。亿利达控股的军工企业青岛海洋新材产品也已在大型舰船上使用。预测2017年归母净利润2.8亿，对应PE 26倍，给予“强烈推荐-A”投资评级，目标市值100亿。

16年上半年业绩稳定增长。2016年上半年营业收入4.31亿元，同比增长23.46%，归属上市公司股东净利润6066万元，同比增加35.31%，扣非净利润4722万元，同比增加10.33%。公司空调风机、冷链风机业务有所增长。

风机主业持续稳定增长。公司是中央空调风机龙头，市场占有率达40%，客户包括几乎所有中央空调巨头。今年上半年New EC节能电机产品已经实现整车供货，加上建筑通风机市场份额的提升和出口产品的增加，2016年传统风机主业能保持15%-20%的增速。

拟收购新能源汽车细分龙头铁城信息。拟6.25亿元收购铁城信息，铁城信息主营新能源汽车车载充电机，市场份额行业第一，产品相对竞争对手更成本更低，设计更优。铁城已经进入江淮、康迪、金龙等供应商体系，即将进入上汽、北汽供应商体系。随着绑定大客户落地，产品结构的不断改善与新能源汽车行业的蓬勃发展，铁城信息2016年将实现8000万-1亿净利润，远超业绩承诺，2017年也将继续保持40%左右高增长。

控股青岛海洋新材，进军军工新材料市场。公司控股青岛海洋新材51%股权，新材的聚酰亚胺产品已在大型舰船上使用，未来可能会装备几乎所有海军大型舰船，同时也在开拓民用领域。青岛海洋新材2016年净利润约2000万元。

给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预测，2016年铁城贡献利润2000万（并表2个月），16年整体净利润1.42亿，对应PE 51倍，2017年铁城全年并表后，整体净利润约2.8亿，对应PE 26倍。目前市值仅70亿左右，我们认为公司价值被低估，给予“强烈推荐-A”投资评级，目标市值100亿

风险提示：新能源汽车行业整体增速低于预期，下游整车客户开发低于预期，兼并收购的不确定性。

一、中报业绩稳增长

亿利达2016年上半年营业收入4.31亿元，同比增长23.46%，归属上市公司股东净利润6066万元，同比增加35.31%，扣非净利润4722万元，同比增加10.33%。公司空调风机、冷链风机业务有所增长，空调风机仍然是公司的核心业务。

净利润增长35%，一方面是是由于空调风机和冷链风机业务增长，另一方面是源于青岛海洋新材4月并表及出售部分闲置老厂房收益。管理费用增加38.8%，主要系亿利达科技公司投产后固定费用增加。空调风机产品毛利率37.6%，比去年同期增长1.45个百分点。出口销售1.19亿元，同比增加141%，收购爱绅科技、长天国际贸易促进出口业务发展的效果显著体现。

二、中央空调风机龙头

风机主业持续稳定增长

主营业务扎实增长。亿利达多年来一直保持中央空调风机绝对龙头地位，营业收入随着中央空调行业的整体增长而逐年稳步增长，从2010年的4.47亿稳定增长到2015年的8亿元，年复合增长率13%。相对于其他机械行业公司，受经济周期波动影响较小。自2012年上市以来，毛利率就一直保持在35%左右，净利率维持在15%。

中央空调风机龙头地位明显

国内中央空调风机绝对龙头。公司是国内中央空调风机龙头，整体市场占有率近40%，其中中央空调大风机占有率约25%，盘管小风机占有率约50%，2015年中央空调风机收入4.8亿元，占主营收入60%。其研发生产的SYP160/200J 空调风机、SYQ560 后向风机等产品被列入国家级火炬计划项目，69 种风机产品通过了AMCA 产品认证，核心客户涵盖了包括约克、麦克维尔、特灵、开利、顿汉布什、艾默生、格力、美的在内的几乎所有世界知名空调品牌。公司的中央空调收入在全球范围内排名第二，伴随着中国中央空调风机市场的稳定增长以及积极拓展海外市场，极有可能成为全球龙头。

中央空调风机未来维持稳定增长。2015年中央空调风机总收入近800亿元，按中央空调企业35%毛利率测算，中央空调各部件总成本520亿元（800*65%），其中风机在总成本中的比例约3%，由此得出2015年中央空调风机总市场在15.6亿元左右（520*3%）。未来随商业地产增速下降等原因，中央空调市场增速很难再出现高速增长，但每年10%左右的增长率可以保证。公司可以通过在风机领域的龙头地位和技术优势，可以使主营业务实现稳定增长。

建筑通风机2015年实现较快增长。2015年公司建筑通风机收入1.21亿元，同比增长39%。公司的建筑通风机产品被广泛应用在平安中心、中信大厦等众多标志性建筑中。建筑通风机的整体市场空间在百亿左右，相较于中央空调风机十几亿的市场大很多，公司在这一领域的市场份额有望继续提升。

New EC电机开拓成长新领域

New EC电机实现整车供货，充分打开想象空间。2016年上半年，公司历时多年研发生产的New EC电机实现了向约克的整车供货。该New EC电机相对于普通EC电机，能节能10%，相较于AC电机能节能40%左右。和目前市场上的电机相比，New EC电机不仅更节能，而且简化了电机结构，使电机寿命和效率进一步提升。该款电机于13年2月获得发明专利，13年4月正式推出，经过近3年的客户试用后，有望在今年迎来放量。

巨大节能空间助力替代普通产品。据统计，在办公建筑的电耗结构中，中央空调系统耗电占办公建筑能耗比例为接近60%。我国现有建筑总面积约为430 亿平米，其中采用高效应中央空调的节能建筑不到1%，而欧美等发达国家的节能空调普及率均在15%以上。节能空调市场空间巨大，而节能电机是节能空调的标配。公司节能电机的售价在250元左右，较之普通店家百元左右的售价是高出不少，但是公司的New EC电机能比普通电机节能近40%，大致测算，不到一年就能收回所有电机成本，而中央空调的使用寿命一般在10-15年左右。如此来看，节能电机的性价比非常高。

风机、电机捆绑销售，提升产品附加值、增加客户粘性。风机与电机是搭配使用的，所有空调厂商都希望风机能与电机实现完美的匹配。通过捆绑销售风机、电机，公司不仅可以极大提升产品附加值，还能增加客户粘性。公司目前中央空调末端盘管风机的市场占有率约为50%，如果公司New EC电机在整车供货后能够继续顺利实现大批量供货，假设30%的现有中央空调客户配套使用公司New EC电机，该项收入将超2亿元。

三、收购铁城信息，进军新能源

收购铁城信息交易详情

公司拟以发行股份及支付现金相结合的方式收购杭州铁城信息100%的股权。本次交易初步作价6.25亿元，其中现金支付4.075 亿元，股权支付2.175 亿元，拟发行股份收购的价格为13.7元/股，同时拟非公开发行不超过2.175亿元募集配套资金。

外资股东Gregory McCrea虽然在本次交易中退出了对铁城的控制和管理，但基于对铁城充电机产品市场的看好，该股东要求获得铁城产品在北美地区的经销权。

新能源汽车细分领域龙头

铁城信息是新能源汽车细分领域龙头，研发生产了功率从2KW到8KW不等的各种规格的车载充电机产品，广泛应用于电动汽车、叉车、高尔夫球车，电动游览车及电力通讯铁路系统等行业和领域，产品远销至全球30多个国家和地区。

充电机的主要作用就是整流，把交流转换成直流，和充电桩的充电模块在结构上类似。可以将转换成满足车载电池设备要求的直流电压。车载充电机功率相对固定式充电机较小，但可以延长电池的寿命。

深耕低速领域，高速领域市场份额不断扩大。铁城信息自03年开始，便深耕于充电机领域的研发和生产。在叉车、高尔夫球车、浏览车等低速车充电机上有非常深的技术积累，在低速领域的占有率在70%左右。近几年也已经掌握高速车领域的技术，正不断扩大在高速领域的市场份额。

产品结构优化助力业绩大爆发。车载充电机根据功率不同，售价也从几百到几千不等，比如功率6.6KW的充电机售价在4000-5000元左右，功率3.3KW的充电机售价在2000元左右，功率2KW的充电机，价格就在1000元左右，甚至几百。2015年铁城销售约13-14万套充电机产品，以收入1.4亿测算，产品单价在千元左右，产品还是以小功率充电机为主。而2016年，随着不断绑定知名电动车企业客户，公司大功率充电机的占比将大幅提升，这保证了铁城2016年的业绩大爆发。

产品附加值提高，净利率不断提升。根据披露的交易预案信息，铁城信息2014年净利率16%，2015年净利率22%，2016年1-3月净利率近25%，净利率不断提升，这也从侧面反应了公司产品正在向高端大功率充电机方向迈进，且这个趋势在近两年内会一直延续。

下游大客户快速增加。作为新能源汽车配件产业链上的公司，能够进入下游大型车企的供应商体系一直是历来的制胜之道。铁城在这一方面的拓展也是有条不紊，15年以前已经进入了江淮、康迪、江铃等大型车企的供应商体系，江淮、康迪、江铃均位列铁城的前五大客户。2016年，公司再进一步，成为了厦门金龙的主要供应商之一。提供给北汽、上汽的产品也已经进入式样阶段，有望在今年进入北汽、上汽的供应商体系。铁城给比亚迪提供的产品也正在送货测试中，相信比亚迪未来会走专业化道路，放弃充电机的生产。提供给这些知名车企的产品相对于之前的产品具备更高的附加值，订单量也会显著加大。

合作大客户覆盖几乎有所国内知名电动车企业。除了金龙、北汽、上汽外，铁城合作的知名电动车企业几乎涵盖了所有的知名车企，包括奇瑞、长城、吉利这些传统车企，也包括万向等新型电动车生产企业。

车载充电机行业格局

新能源汽车行业增长趋势不改。2015年，随着补贴政策的刺激，新能源汽车产销量进入了爆发期，全年新能源汽车销量33.11万量，同比增加4.43倍。2016年1-6月，新能源汽车销量17万辆，同比增长2.4倍。

2016年产销量逐月增加。经历了年初的“骗补”事件和补贴政策放缓后，新能源汽车行业遭遇一定的低潮，但随着相关事件的消化，相信新能源汽车的前景还是一片光明，这点从2016年上半年每个月的销量数据也可以看出，销量都是在逐月增加。2020年产量200万辆，累计销量500万量的目标可期。

铁城是车载充电机行业龙头，市场份额第一，产品技术领先。铁城是最早进入充电机领域的企业，已经深耕充电机技术超过10年时间，所占有的市场份额较行业第二和第三的总和还多。相对于深圳欣锐特，杭州富特，刚进入充电机领域通合科技等竞争对手，铁城的技术底蕴更为深厚。产品设计更为优化，能够在产品质量类似的情况下做到比对手更低的成本。2015年车载充电器第三代产品已经开发，该款产品领先平均市场水平2~3年。

铁城信息业绩预测

铁城信息2016-2018年承诺净利润为5000万、6500万、8000万，不过从目前经营情况来看，2016年业绩肯定会大幅超预期，2016年上半年已经实现净利润4000万，且充电机行业旺季通常在下半年。最保守预测，铁城信息2016年净利润在8000万左右。大概率16年能取得1亿左右净利润，且2017年随着行业的继续发展和产品结构的不断优化，将会保持30%-40%左右的高增长。按照16年并表2个月，17年全年并表假设，铁城贡献16、17年贡献上市公司的净利润可达2000万、1.3亿。

四、控股青岛海洋新材、开拓军工新材料市场

控股青岛海洋新材

2015年9月，公司以51%控股青岛海洋新材料科技有限公司，将充分发挥海洋新材的技术、研发优势和军工资质，在原主业基础上向大型舰船军工新材料、民用新材料领域拓展。

青岛海洋新材概况

青岛海洋成立于2010 年2 月，创始人刘连河为哈尔滨工程大学挂职教授，深耕军工新材料领域多年。青岛海洋新材是国家高新技术企业，现已承担了科技部国际合作项目、工信部高技术船舶项目、国防军工项目等16 项国家重大科研项目，获得的累计科研经费在2亿以上，16年获得的科研经费也在3000万以上。目前，青岛海洋申请并已受理专利有90 余项，已授权发明专利9 项，并已开发出聚酰亚胺等隔热吸声材料，阻尼减振材料、绝热吸声材料、深海功能材料等具有广阔军用、民用市场前景的新材料产品。

聚酰亚胺空间巨大

青岛海洋新材的主要产品有聚酰亚胺隔热吸声材料，多功能固体浮力材料，舰船用多功能包覆材料，多功能阻尼涂料等产品。其中最成熟的产品为聚酰亚胺材料。

聚酰亚胺性能优异，已陆续装配大型舰船。聚酰亚胺隔热吸声材料由于其优异的综合性能，在船舶、航空、航天、高铁、电子仪器等领域中作为隔热、吸声、绝缘保温材料有着广泛的应用。2011 年12 月开始应用于海军装备，2012 年5 月开始向渤海造船厂集团有限公司持续供货。每一艘大型舰船装配聚酰亚胺的价格在3000万左右，小型舰船在1000万左右，目前已有若干艘大型舰船开始装配聚酰亚胺材料，随着中国海军舰船降低舱式噪音，提高隐身性能需求的不断强烈，聚酰亚胺产品具有巨大的应用市场。

公司的多功能固体浮力材料，舰船用多功能包覆材料，多功能阻尼涂料等产品也拥有优良性能，多款产品已经在大型舰船上开始试用。

民用领域同样空间巨大。在民用领域，青岛海洋新材的产品也有很大市场空间，在高铁底盘、自来水管道上，都可以喷涂相关材料来提升产品降噪、密封等特性。公司跟新兴铸管合作的自来水管道涂层，已经开始应用于遵义新城、天津海水淡化工程。

青岛海洋新材业绩预测

青岛新材2016年-2018年承诺利润为1100万、1700万、2400万，但随着聚酰亚胺等材料的陆续投入使用，业绩同样会大幅超预期，预计2016年青岛海洋新材大概率上能产生2000万左右的净利润，2017年会继续保持高速增长趋势。

五、业绩预测及投资建议

2016年铁城信息净利润约8000万-1亿元，假设并表两个月，铁城信息16年能贡献净利润2000万元左右，16年青岛海洋新材能贡献1000万净利润。2017年铁城全年并表，可贡献利润约1.3-1.4亿元。据此预测，2016、2017年上市公司净利润约为1.42亿，2.8亿，摊薄EPS分别为0.32、0.63元，对应PE 53倍、26倍。

目前公司市值仅70亿左右，我们认为公司价值被严重低估，给予“强烈推荐-A”评级，目标市值100亿。

六、风险提示

新能源汽车行业整体增速低于预期，下游整车客户开发低于预期，兼并收购的不确定性。

团队介绍

首席分析师：刘荣

机械分析师：刘旭

机械分析师：诸凯

机械分析师：吴丹

重要声明

本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。