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浙商证券晨报20150710(医疗器械,浙江美大,亿利达,半导体行业,军工行业,主题&中小盘,江苏旷达)

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1. 今日要点&点评

1.1. 医疗器械：黎明前夜的攻守兼备淘金逻辑

　　作为生物医药的子版块，医疗器械在具备医药板块防御性逻辑的同时又隐含较高的投资弹性，在因去杠杆触发的股指深幅调整到当前阶段之际，医疗器械板块的优质标的正逐步显现出极佳的投资机会。

　　从防御性的角度看，我们认为主营业务或主要利润来源处于大病种治疗或医疗耗材领域，业绩增长相对稳定，中报预期向好的龙头白马标的是最具有防御性的选择之一。大病种治疗和医疗耗材领域具备市场广阔、患者需求刚性的特点，周期性因素影响较小；医疗器械的快速发展时期相对较短，尚处于扩张阶段，行业集中度低，龙头企业享受高于市场扩张速度的业绩增长，增速稳定。而中报业绩向好的公司，可以进一步确立基本面信心。

　　从投资弹性的角度看，医疗器械又具备医药板块相对缺乏的进攻性。在市盈率相对平稳的时期，医疗器械板块的平均市盈率为40-50倍，而这轮牛市中板块平均市盈率在6月达到高点122倍，体现了良好的投资弹性。而从医疗器械的产业特征来看，由于研发涉及学科的多样性，导致从单一疾病领域进入的公司很难长期保持技术储备的优势，催生跨治疗领域的并购需求；同时，渠道经销商的粘性主要考虑生产企业产品线的完整度，进而降低渠道开发的边际成本，催生产品线和渠道的并购需求。因此，外延式发展是医疗器械公司最核心的发展战略，并购需求在医疗器械公司长期存在。参考跨国医疗器械公司美敦力、强生、百特等公司的发展路径，无一例外走的是大量的外延式并购扩张战略。因此，从历史经验看，超预期的并购行为和超预期的并购业绩增长往往成为医疗器械公司股价增长的催化剂，提升标的的投资弹性。

　　从估值的角度看，截至到7月9日收盘，医疗器械板块平均市盈率下降为73倍，像三诺生物、东富龙这样优质标的的市盈率已经进入40倍以内的价值洼地，而稳定的业绩增速和长期的并购战略更使医疗器械公司具备快速消化市盈率的能力。

　　综上所述，我们对于在黎明前夜，医疗器械板块攻守兼备的淘金逻辑归纳为：稳增长大市场白马+超预期并购带来的投资弹性+快速消化市盈率能力的价值洼地。为此，我们就逻辑的选股思路，推荐关注下列标的。

1.2. 浙江美大：厨电细分龙头，小家电也有大利润

　　集成灶把油烟机、灶具、消毒柜、储藏柜、橱柜等厨电产品集合在一起，也因此得名。相对于传统的三件套来说，其优点包括：1）将传统上排油烟方式改变为下排油烟，效果更好，气味降低度达95%以上，而传统吸油烟机的气味降低度要求仅为80%以上；2）传统烟机位于灶具上方，容易碰头，而集成灶无此问题；3）传统烟机位于头部附近，噪音大，而集成灶的噪音源位于台面下方，噪音较低。4）在价格方面，主流集成灶售价约 7000-8000 元，价格与一套一线品牌的油烟机、燃气灶和消毒柜三件套基本相当，但可以节约一米橱柜和台面的成本，约1000 多元。在提高厨房空间利用率的同时，降低厨电成本。因此受到了广大消费者的喜爱。我们认为是未来厨电行业发展的趋势和方向。

　　第三方数据显示，2014年集成灶细分行业继续保持高增长态势，在厨电行业的市场份额由5%增加到12%。浙江美大是率先进行集成灶制作的企业，是中国集成灶行业的开创者，是厨电细分行业集成灶的龙头企业，从规模上看公司约占集成灶行业产销量1/4~1/3的份额，产量和销量大幅领先同行业生产商，业内排名稳居第一。

　　行业地位和品牌优势带来了极大的产品溢价，据2014年年报显示，2014年公司集成灶毛利率为54.49%，比2013年的53.99%高出0.5个百分点，高出2012年1.83个百分点。公司不但保持高毛利水平，还有逐年向上增长态势，显示公司具有定价权优势以及产品结构不断升级的趋势。得益于产品的高毛利，公司2014年度营收4.69亿元，净利润1.38亿元，净利率高达29.44%，EPS0.69元，营收、净利润及EPS同比上年增长20.15%，27.91%和27.78%。2015年6月4号，公司向全体股东按每10股派发现金股利5元，同时以资本公积金每10股转增10股。2015年一季度报显示，公司营收8044万元，净利润2541万元，净利率高达31.58%，EPS0.13元，营收、净利润及EPS同比上年增长4.61%，11.84%和18.18%。

　　我们从以下四个层面看好公司未来发展：

　　宏观、行业层面：集成灶行业国家标准可能于明年上半年正式颁布实施，一大批不达标的企业将被强制退出市场，浙江美大及公司创始人夏志生作为该标准的主要起草单位和起草人，掌握了行业话语权；随着该标准的实施推广，集成灶产品高端化趋势及行业集中度将进一步得到提升，从长远来看，这对于具有产业和技术优势的浙江美大来说，无疑是一重大利好；目前我国集成灶年销量约 40-50 万台，与烟机灶具约2000 万台的市场规模相比，市场占有率不足3%，仍处于发展初期，未来还有非常广阔的发展空间。

　　研发层面：新设美大创新研究院，以中高端、环保、智能化为指导，积极探索高附加值产品。集成灶属于厨电行业新兴产品，需要大量不同系列产品填补市场空白，丰富产品谱；美大创新研究院的设立，一方面进一步增加技术创新和积累，巩固自己作为行业龙头企业的地位，另一方面进一步丰富现有产品种类，迅速将现有产品系列化，占领市场制高点并扩张市场容量。

　　生产层面：公司积极引进高端智能化装备，建成自动化生产线，实施机器换人，提升生产自动化水平：建立集成灶行业内首条冲压机械手自动线、自动连续模生产线、自动部装流水线和自动总装流水线，实现了跨线自动化生产，建造了国内首个集成灶全自动立体仓库，积极顺应信息化和工业化深度融合大趋势，提升公司智能制造水平。

　　营销层面：渠道方面，新设工程部和电商部，工程类项目是2015 年新的业务增长点之一，同时在维护原有经销商体系良好运作的前提下，接轨电商，以顺应互联网时代渠道的发展。从2012 年开始，公司进入电子商务渠道，操作模式为公司总部与电商平台对接，安装售后由当地经销商实行，而供应电商平台的价格扣除返点及各项费用后与供应经销商价格之间的差价返还经销商，因此线上线下并无利益冲突。

　　风险提示：未来集成灶在厨电市场容量能否扩张将是制约公司未来3~5 年发展的最主要因素。

1.3. 亿利达：主营业务稳扎稳打，新业务锦上添花

　　根据公司2014年年报公告，亿利达2014年实现营收6.90亿元，同比增长4.14%，归属上司公司股东净利润8243万元，同比下降6.22%，净利率为11.94%，同比下降1.32个百分点；全年EPS0.30元，同比下降6.25%。

　　公司2015年一季度报显示，当季实现营收1.31亿元，同比增长17.50%，归属上市公司股东净利润1350万元，同比增长34.77%，净利率10.28%，同比上涨1.31个百分点；第一季度EPS0.05元，同比增加25%。

　　亿利达是国内中央空调风机最大生产企业，供应约克、开利、麦克维尔、特灵外资品牌中国市场的绝大部分需求，占格力、美的对外采购量一半左右，公司极大的享受了近年来暖通行业快速发展带来的红利。公司在风机盘管领域的市场份额超过60%，大风机份额约占30%，主要客户是主供甚至独家供应关系。公司在自己的主营业务上占据市场主导地位，行业领先地位竖立的品牌效应，为公司创造了产品毛利率35%以上，净利率10%以上的直观价值。

　　公司通过收购浙江马尔51%股权，获得轴流风机与配套电机的生产能力，切入冷冻冷链风机领域。鉴于近来国家政策对冷冻冷藏行业及冷链系统的大力扶持，公司的冷冻冷链风机业务有望成为下一个利润增长点。

　　公司立足于空调风机行业龙头企业的行业地位，通过前期开发，于2013年推出New EC电机产品，解决传统EC电机推广应用中存在的问题，在能效、成本及使用周期等方面优势突出；通过风机配套电机销售，对中央空调客户而言，简化了装配流程和后续维修服务，符合客户需求发展方向，是未来中央空调小风机领域的发展趋势。目前公司已配合核心客户——某国际中央空调龙头企业完成New EC电机前期的验证工作，并开始小批量供货，2015年承接订单有望上量。建议积极关注。

1.4. 半导体行业：好风借力，蓄势待发

　　最近市场血雨腥风，哀嚎一片，但我们始终相信，大浪过后，泥沙俱下，屹立不倒的，便是真正具有价值投资的优秀公司。从2015年年初至今，半导体行业指数增长幅度22.59%，而同期上证指数增长幅度为14.67%，行业明显优于大盘。

　　我们坚持相信半导体板块在经历过这一轮价值洗牌之后，会率先吹响价值回归的号角。我们的逻辑在于： 1、产业基金大力扶持，从上至下发展行业

　　2014年9月24日，工信部成立国家产业投资基金。总规模将达到5000亿。得益于产业基金的大力扶持，这半年我们可以看到，产业内部各种兼并收购不断。从年初至今，我们盘点有：

　　长电科技收购星科金朋

　　武岳峰资本收购芯成半导体

　　兴森科技收购美国MCC半导体

　　深科技1.1亿美元收购沛顿科技进入半导体封测领域

　　北京建广收购恩智浦半导体RF Power业务

　　在可预见的未来，我们还可以看到很多兼并收购的案例，其中就包括了得到产业基金扶持的上市公司。在层出不穷的收购背后，蕴含着借助产业资本的力量，做大做强本土半导体企业的逻辑。在目前整体半导体水平还落后国际水准的前提下，通过兼并收购国内外的优质标的，有助于产业布局，迅速提升本土企业的竞争力。通过这一轮的收购，相关企业完成了优质资源整合和布局，可预见未来业绩将会有大幅增长。

　　2、中国制造2025，高端制造逐步回归

　　半导体行业属于科技含量高的制造业。国家最近发布《中国制造2025》，，也意味着高端制造业发展和创新性技术突破迎来新的舞台和空间。站在时代这个风口上，时势造英雄。把握住趋势，符合“中国制造2025”的概念，半导体行业未来会大有可为。

　　3、封测龙头布局完成，业绩提升就在当下

　　封测位于半导体行业的下游，具有资本和劳动力密集型的特点。通过产业资本的扶持，最容易追赶并成为国际一流企业。在整个产业链中，封测毛利率最低，只有通过规模效应，建立自身的龙头地位，才能做到强者恒强。两市中的长电科技、华天科技、通富微电、晶方科技，都借助这一股产业东风，完成自身产业布局和提升。我们预测8月份的中报披露，这些企业都会同比利润提升。

　　4 设计企业迎头追赶，未来看好集中爆发

　　设计处于半导体行业的上游，本身最具有技术含量，利润率相对封测也较高。国内的一批龙头企业，展讯，海思等，都在大力追赶国际步伐。两市也有一批优质企业，完成了技术积累，在特定领域深耕。如同方国芯，东软载波，国民技术，全志科技，福星晓程，士兰微，三安光电等。这些企业或深耕智能IC,或布局智能家居，或涉及物联网，都是未来发展的趋势与风口。自身的设计能力保证了其核心竞争力，大势的推动会造就一批优秀企业。建议积极关注。

1.5. 军工行业：一选核心，二看业绩

　　市场企稳，军工涨幅居前。市场企稳之际，沪深300、上证指数、深证成指在6月15日-7月8日大幅下跌31.34%、32.11%、38.99%后，9日止跌大涨，分别大幅上涨6.40%、5.76%、4.25%，我们认为市场已经企稳。其中军工涨幅居前，申万军工板块上涨8.34%，涨幅位列申万一级行业第一。

　　军工投资两条线：经历过此次波折后，市场偏好预计会有所变化。核心军工公司、相对有业绩的公司将受市场关注。

　　核心军工公司方面，我们重点推荐关注中航动力、中航飞机、中国卫星、中国重工、中直股份。

　　相对有业绩的公司方面，我们重点推荐关注中航光电、国睿科技、海格通信、中直股份。

1.6. 主题&中小盘：风险加速释放，关注逼近破净以及中报预增个股

1.7. 江苏旷达(002516):牵手逆变器龙头，借力加快光伏电站发展

　　公司公告将与阳光电源开展战略合作。我们认为，如推进顺利，一方面将稳定上游产品供给；另一方面可借双方优势联合推广，提升公司在光伏电站领域的品牌影响力。

　　投资要点

　　牵手逆变器龙头企业，提升公司在光伏电站领域品牌影响力

　　子公司“旷达电力”与阳光电源签订《战略合作协议》，双方协议在光伏核心产品应用、技术创新、电站项目开发建设、品牌联合推广等方面展开合作。①公司未来电站项目将优先以市场公允价格采购阳光电源逆变器及相关配套产品；② 双方共享电力工程方面、新能源领域技术积累；③ 双方共享项目信息，优势互补推动双方在电站市场迅速做大做强；④ 双方进行联合品牌推广，以得到各领域认可，提升各自品牌影响力。

　　高管于股价波动期间增持，凸显对公司发展信心

　　控股股东沈介良先生及一致行动人旷达控股发布追加股份锁定期的承诺，；同时沈介良先生将认购不低于公司增发总数15%股份。公司董事钱凯明、许建国已进行股份增持，其他董事、监事及高管计划未来6个月内增持公司股份。我们认为，这在一定程度上反映了高管对公司业务长久发展的信心。

　　盈利预测及估值

　　暂不考虑增发计划实施，我们预计，当前股本下，公司于2015～2017年将分别实现EPS 0.41元、0.64元、0.83元，净利润分别同比增长60.8%、56.3%、30.2%，对应24.7倍、15.8倍、12.1倍P/E。如年内完成增发，考虑摊薄效应及募集资金对流动资金改善预期，我们预计，按上限增发后，公司于2015～2017年将实现EPS 0.34元、0.53元、0.68元，对应29.7倍、19.2倍、14.8倍P/E。鉴于此前股价回调过多，我们预计后续将迎来补涨，调升评级至“买入”。

　　风险提示

　　公司业务经营或不达预期；行业成长股估值中枢能否维持，存在一定风险。

2. 重大公告

2.1.电气新能源

　　金智科技公告非公开发行新增股份约1844万股，发行价格为11.93元/股，将于2015年7月13日在深交所上市，募集资金总额约2.2亿元，全部用于补充营运资金。本次发行完成后，将优化公司资产及业务结构，降低资产负债率水平，提高抗风险能力。

　　金风科技发布2015年半年度业绩预告的修正公告，修正后1-6月份实现归属于上市公司股东的净利润为115,742.06万元～132,276.64万元，同比增长250%～300%，主要因为2015年上半年风电行业持续、稳步发展，市场需求旺盛；公司部分业主项目进度较预期加快，销售收入确认高于预期。

　　国电南瑞发布2015年半年度业绩预减公告，预计1-6月份实现归属于上市公司股东的净利润为2300万元左右，与上年同期（法定披露数据）相比减少95%左右。报告期内公司新签合同同比持平，由于部分客户交货期延后、市场竞争加剧等因素影响导致公司收入、利润同比出现下降。

　　中能电气发布2015年半年度业绩预告，预计1-6月份实现归属于上市公司股东的净利润为1575.81万元～1750.90万元，同比下降0%～15%。主要由于高铁订单交货结算量较上年同期减少，销售收入较上年同期有所下降，导致净利润也较上年同期有所下降。

　　许继电气发布2015年度半年度业绩预告，预计1-6月份营业总收入为52,475.41万元，较上年同期增长0.34%，实现归属于上市公司股东的净利润为3,133.19万元～9,399.57万元，同比下降70%～90%，主要受国家经济下行压力影响，收入确认较去年同期下降，加之部分产品毛利水平下降，导致本期利润下降。

　　北京科锐发布2015年半年度业绩预告的修正公告，修正后1-6月份实现归属于上市公司股东的净利润为894.92万元～1,566.12万元，同比下降30%～60%，业绩下滑原因一是市场竞争加剧，导致公司产品毛利率进一步下降；二是本报告期获取的框架合同虽较去年同期有所增加，但部分框架合同未能落实实施方案，导致公司收入低于预期；三是部分子公司亏损扩大，导致公司利润下降。