【海通石化国庆回顾四】炼化设备工程篇(下):炼化高景气,关注油气设备及工程类机会

海通石油化工 2018-01-09 11:47:34

投资要点

 

炼化装置一体化已经成为炼化厂发展趋势。炼化分为炼油和石油化工两个部分,处于石油化工整体产业链中上游,炼油就是将原油进行分馏,经过减压蒸馏、催化重整、加氢裂化等环节,生产出汽油、煤油、柴油等燃料油,化工部分就是将原油制取乙烯、丙烯、丁二烯等化工产品。随着炼油化工生产技术的进步和下游需求不断细分和扩大,炼化一体化已经成为石化行业发展的主要趋势,一体化经营不仅可以将炼油的废料进行有效利用,还可以使得其效益会呈指数级增长,竞争优势明显。

全球炼化行业:清洁能源推广促进炼油装置更新,乙烯产能还将大幅增长。全球炼油能力保持稳定增长,2015年全球炼油能力48.28亿吨/年,近15年复合增长率1.1%。世界炼油格局呈现亚太、北美和西欧地区三足鼎立,新增炼油能力主要来自中国、土库曼斯坦、印度、伊朗和美国,占新增总量的60%以上。清洁能源推广抬高炼油门槛,各地炼油厂都在努力降低燃料油的含硫量,未来仍有新老装置替代。全球乙烯产能稳定增长,区域集中度高,乙烯装置数量保持增长,行业开工率保持90%左右,未来乙烯产能还会保持大幅增长,其中美国计划到2020年前新增1253万吨乙烯产能。

我国炼化行业:石化产业集聚加快炼厂一体化建设。我国炼油能力不断提升,2016年底,我国炼油能力为7.5亿吨/年,近7年复合增速3.2%。区域化集中度高,新增炼油能力与淘汰落后产能同步,原油加工能力结构发生显著变化,二次加工能力明显增强。炼油主体多元化,中石油、中石化与地炼三足鼎立,三者占比90%以上。我国重点建设七大石化产业基地,推进石化行业集聚发展,加快我国炼油能力增长和行业集聚化。十三五期间多重利好调整,炼油行业有望迎来新一期产能扩张,预计2017-2020年分别新增炼油能力4300万吨,5850万吨,3050万吨,9600万吨,到2020年我国前期规划在建的项目将有1180万吨乙烯产能集中投产,届时我国乙烯产能有望达到3490万吨/年。

炼厂建设投入巨大。目前新建千万吨炼厂的投资金额一般在200亿以上,考虑到炼油细分项目及下游化工装置存在不同,以及项目必要的配套工程和依托工程也有差异,投资金额与炼油能力不成正比,在我们研究的9个大型炼化一体化项目中,新建千万吨炼厂的资本支出大约在每千万吨炼油能力200-400亿元左右,平均值在322亿/千万吨炼油能力,中位数为332亿/千万吨炼油能力。

炼厂工艺及设备。石油炼化常用的工艺流程是常减压蒸馏、催化裂化、延迟焦化、加氢裂化、加氢精制、催化重整。在这一系列的流程中,主要的设备类别有:机泵、压缩机、管道与阀门、换热器、反应器、塔、加热炉和储罐。其中较为核心的炼化设备包括在常减压蒸馏中使用的常压蒸馏塔和减压蒸馏塔;催化裂化、加氢裂化和加氢精制环节中使用的提升管反应器和加氢反应器等设备。

重点上市公司:我们认为低油价下,炼化行业景气度提升,炼厂建设加速对相关油气设备及工程类公司形成利好,关注炼化工程类公司中油工程、中石化炼化工程,空分设备龙头企业杭氧股份,高端流体机械制造集成商陕鼓动力,工业阀门细分龙头纽威股份,炼油及煤化工高端压力容器装备提供商兰石重装,全球加氢反应器制造龙头企业中国一重等。

风险提示:原油价格大幅波动,炼油产能过剩,炼厂建设不及预期。


报告正文(下)

3. 炼化建设及设备相关上市公司

目前炼厂建设相关的上市公司主要是中油工程和中石化炼化工程,在经过常减压蒸馏、催化裂化、延迟焦化、加氢裂化、加氢精制、催化重整等工艺流程之后,可以将原油转化为合格的石油产品。在这一系列的流程中,主要的炼化设备有:机泵、压缩机、管道与阀门、换热器、反应器、塔、加热炉储罐

经过我们梳理,将炼化设备对应的主要上市公司分类如下:

3.1 中油工程(600339.SH)

上市公司前身是ST天利,主要主要从事石化产品的研发、生产和销售业务,由于连续三年亏损,公司响应国资委号召,积极把优质央企主营业务资产注入上市公司,提高上市公司经营质量和发展潜力,实现多方共赢。本次交易以天利高新作为上市平台,将中石油集团工程建设业务的主要资产注入天利高新。

天利高新向中石油集团发行40.30亿股,并非公开发行12.68亿股募集配套资金,交易完成后,中石油及关联方拥有上市公司73.89%股权,新的上市公司拥有中石油集团持有的管道局工程公司100%股权、工程建设公司100%股权、寰球工程100%股权、昆仑工程100%股权、工程设计公司100%股权、东北炼化100%股权以及中油工程100%股权等多项优质资产,注入资产交易价格250.67亿元,中石油集团承诺业绩知识产权所在的各目标公司自身及其下属公司在2017-2019年承诺营收分别是418.96亿,460.09亿和505.02亿。

在油气田地面工程方面,公司拥有具有 2000 万吨/年以上原油和 300 亿立方米/年以上天然气产能建设能力;在管道储运技术方面,公司拥有国际先进的地下水封洞库、地下储气库设计技术。具备管径 711 毫米以上油气管道 8000 公里/年的施工能力;拥有 15 万方原油储罐、20 万方 LNG 储罐和 1 万方球罐设计施工技术,具有原油储罐 2600 万方/年和成品油储罐 1600 万方/年施工能力;在炼化技术开发方面,公司拥有“千万吨炼油、百万吨乙烯”成套核心技术的自主知识产权,自主研发的延迟焦化、催化烟气脱硫脱硝、聚酯和橡胶等炼化工程技术达到国内领先水平,部分达到国际先进水平;“百万吨乙烯”的成功研发打破了国外对乙烯装置核心技术的垄断,多项技术填补了国内的空白,并列入国家支撑计划。乙烯制环氧乙烷/乙二醇成套技术,占据国内 60%以上的市场份额;在天然气处理及 LNG 工程技术方面,公司掌握了大、中、小型不同系列的天然气预处理、液化、储存、接收、再气化等全产业链成套技术,已建成黄冈 120万吨/年 LNG 液化厂和唐山 650 万吨/年 LNG 接收站等项目,并掌握了单线液化能力 350 万吨/年多级单组分液化和 550 万吨/年双循环混合冷剂液化成套技术;在煤化工和污水处理技术方面,公司研发的煤制丙烯、煤制芳烃、煤制烯烃及煤合成气制乙二醇工程设计技术成功实现工程转化。拥有成熟的油气田地面、炼油化工、纺织印染、煤化工等方面的污水处理技术。

公司承担了国家多项重大建设项目,享有良好的社会声誉和影响力。曾荣获“建国六十周年百项经典工程”、国家建设工程鲁班奖等多项荣誉。与国内外的大型能源化工企业建立了长期稳定合作关系,具备优质的品牌影响力。按照美国《工程新闻纪录》(ENR)2016 年度250 家国际最大承包商排名中,公司全资子公司管道局工程公司、工程建设公司、寰球工程公司、工程设计公司分别位列 68 位、84 位、119 位、209 位。按照重组整合后的公司整体营业收入计算,将在 ENR 国际最大承包商排名中排位进入前 40 位,其中在石油工程建设行业排名进入前 10 位。

我们认为,在炼厂建设加快和国V汽油升级的背景下,中油工程拥有先进的建设技术和丰富的建设经验,有望显著受益。公司在完成资产重组后,有望在未来几年中保持稳定发展。

风险提示:原油价格大幅波动;项目订单不及预期。

3.2 中石化炼化工程(02386.HK)

公司是由中国石油化工集团公司控股的、面向境内外炼油化工工程市场的大型综合一体化工程服务商和技术专利商,是目前国内最大的工程建设企业之一。公司业务主要为设计、咨询和技术许可、工程总承包、施工及设备制造。公司持有国家发改委、住房和城乡建设部、商务部、安全生产监督管理总局、环境保护总局,以及英国劳氏船级社、国际咨询工程师联合会等国际国内政府部门和权威机构颁发的资格证书,并形成了全方位、多层次、宽领域的人才架构。凭借高素质的人才、丰富的工程设计和建设经验、雄厚的技术实力,可在石油炼制和石油化工、煤化工、天然气化工、环境工程与公用工程等诸多领域为境内外客户提供优质全面的服务。

公司2016年营业收入394.74亿,同比减少13.4%,主要是因为煤化工行业景气度下降,新型煤化工行业工程承包量减少。扣非后归母净利润15.1亿,同比下降54%,下降幅度超过营收,主要是因为公司毛利率较高的工程承包业务较少,毛利率较低的施工部分比重增加。公司设计、咨询和技术许可业务发展稳定,毛利率为35.3%,营收占比6%;工程承包业务下滑18%,毛利率13.8%,营收占比49%;施工业务增长124.8%,但毛利率仅为6.9%,营收占比44%;设备制造业务收入快速增长,2016年同比增速为14倍,该业务占总收入比例1%,未来发展空间巨大。

公司海外收入占比37%,2016年受益于马来西亚RAPID炼油项目、哈萨克斯坦阿特劳炼油厂FCC项目等炼油总承包进入高峰,来自炼油行业的收入为107.60亿同比增长40%, 截止到2016年底,公司仍有322亿未完成的炼油项目订单。公司有37%的收入来源于中石化及其关联企业,按照我们之前的统计数据,中石化到2020年前合计有6050万吨/年的炼油项目需要建成,公司有望显著受益。

风险提示:宏观经济下行;煤化工行业下行;原油价格大幅波动。

3.3 杭氧股份(002430.SZ)

公司主导产品为大型成套空气分离设备,核心业务为成套空气分离设备的设计、成套、销售及其主要部机的生产及销售业务。公司生产的成套空气分离设备的主要部机及气体产品储运设备包括精馏塔、板翅式换热器、离心式空气压缩机、离心式氧气压缩机、离心式氮气压缩机、离心式膨胀机、液氧液氮设备、液化贮槽、液化气体运输槽车等。

公司生产的空分设备、各类工业气体主要应用于钢铁、有色冶炼、化工、石化、煤化工等领域,石化设备及其它低温相关设备用于石化或相关行业。部分气体产品还应用于电子、医疗、食品等领域。

由于受到2015年公司空分设备订单不足和应收账款计提坏账减值准备等因素的影响,公司2016年度业绩出现了亏损。16年营业收入49.44亿元,同比下滑16.76%。归母净利润-2.83亿元,同比下滑296.12%。

公司2016年空分设备销售收入为11.31亿元,同比下滑53.67%,气体销售收入为32.91亿元,同比增长7.66%,工业气体业务规模逐步扩大,成为公司战略支柱产业。

2016下半年以来空分设备行业市场情况有所回暖,全年新订设备销售合同额接近26亿元,较2015年有翻倍以上增长,将为2017年销售业绩回升提供保障。重大项目方面,2016年公司成功签订湖北宜化6万空分、安徽昊源化工7万空分等大型空分设备订货合同,签订马来西亚联合钢铁集团2套2万空分EPC项目合同,同时顺利推进神华宁煤6套10万m3/h重点空分项目。

2016年公司加快发展气体产业,积极拓展零售渠道,增加终端客户的比例,零售业务的销售收入和销售毛利率双双实现增长,气体产业增长7.76%。此外,公司注重提升气体公司盈利能力,对部分未达投资预期的项目进行清算、注销,从而将重心放在盈利能力和前景较好的项目上。

16 年公司亏损主要是因为计提了 2.27 亿元的资产减值损失,其中坏账准备计提 1.97亿元,我们预计随着煤化工投资的复苏,资产减值损失有望大大降低。

我们认为“十三五”期间煤化工行业投资将复苏,整体投资规模有望达6000亿元,较“十二五”期间投资翻番,产业链上相关企业经营状况均有望好转,公司在国内空分设备领域的市占率近60%,将充分受益于行业复苏。

风险提示:宏观经济下行;煤化工行业下行;原油价格大幅波动。

3.4 陕鼓动力(601369.SH)

公司的主要产品有离心压缩机、轴流压缩机、能量回收透平装置、离心鼓风机以及通风机等设备,公司以五大类、八十多个系列近2000个规格的产品的核心设计制造能力构筑了产业链核心竞争能力的基石。

公司在流体机械制造领域发展几十年,拥有深厚积淀,在国内高端轴流风机、空分压缩机等高端装备制造市场竞争实力突出,部分产品垄断国内市场。公司目前业务涵盖风机、压缩机制造、TRT能量回收装置、工业气体运营等业务,为石油、化工、冶金等下游提供核心流体机械装备和服务,是国内优秀的高端流体机械装备供应商和集成商。

上游原材料价格上涨带动工业企业盈利好转,油价回升背景下炼油、炼化以及煤化工行业逐步迎来周期复苏,工业企业资本开支有望明显增加。展望未来2-3年投资,炼油、炼化行业投资维持高位,煤化工行业投资增长迅速,钢铁冶金行业受去产能政策影响稳中有降。

公司的能量转换设备业务自2012年以来出现连续性下滑,2016年实现营收36.07亿,全年仅约为2012年高点的60%。下游多个行业投资复苏背景下,我们预计公司设备类销售订单有望在2017年出现较为明显的改善。此外,由于公司整体经营风格稳健,对资产减值准备进行了充分的计提,同时储备了40多亿的流动资金,我们预计其能够迅速响应下游需求的变化。

公司近年来将分布式能源作为其战略发展的重要方向,推动企业的二次转型。公司凭借自身实力在流程工业升级改造、综合能源智能一体化园区建设、垃圾固废处理及生物质发电等分布式能源市场领域进行产业布局,通过并购捷克EKOL公司的汽轮机技术,掌握了共性关键技术,逐步打开新的增长空间。

风险提示:分布式能源项目不及预期;原材料价格上涨。

3.5 纽威股份(603699.SH)

公司的主营业务为工业阀门的设计、制造和销售,目前已形成以闸阀、球阀、截止阀、止回阀、蝶阀、调节阀、安全阀、核电阀及井口设备为主的九大产品系列。公司产品广泛应用于石油、天然气、炼油、化工、船舶、电厂以及长输管线等工业领域。

公司现已建成世界级的阀门实验研发中心,配置了世界一流的实验设备。公司及子公司现已拥有60项专利技术,其中11项产品被评为高新技术产品。公司自主研发的高科技阀门产品已广泛应用于高温、高压、深冷、深海、核电、军事等领域,在阀门的逸散性(低泄漏)控制技术、高温高压技术、防火技术、超低温技术、耐腐蚀技术、抗硫技术、安全阀技术、核电阀技术、LNG超低温固定球阀技术、管道输送高压大口径全焊接球阀技术、井口采油设备技术、产品大型化、产品抗硫技术等方面在行业内居于领先水平。

2016年受国内外经济持续低迷和原油价格持续低位震荡等因素的影响,阀门行业整体市场需求疲软,整体形势延续2015年发展态势,国内外市场需求依然未有明显回升的迹象。

风险提示:行业复苏缓慢;阀门业务拓展不及预期。

3.6 兰石重装(603169.SH)

兰石重装的主要业务涵盖炼油及煤化工高端压力容器装备、快速锻压机组装备、板式换热器、核电新能源等多个高端能源装备的研发、设计、制造领域及工程总包。

公司的主导产品四合一连续重整反应器、板焊式加氢反应器等均代表国内领先制造水平,快速锻造液压机组系列产品处于“国内领先、国际先进”水平,BR1.6板式换热器、全焊式板式换热器、宽通道焊接式板式换热器等板式换热器连续十多年行业质量抽查中名列第一。

随着公司的成功转型,公司的主要业务已逐步由传统炼油装备向煤化工、核电等新能源领域转型,2015年,公司的煤化工设备、核电设备产销量相比上年度大幅增加,EPC项目实现业绩突破。2016年,国际油价持续低位徘徊,能源装备需求回落,同时,黑色金属市场需求疲软、投资减缓,通用装备需求下滑,公司业绩大幅下降。

风险提示:宏观经济下行;项目进展不及预期。

3.7 中国一重(601106.SH)

公司的主要产品包括以轧制、冶炼设备为主的冶金成套设备;以大型热壁加氢反应器为主的石化、煤液化重型压力容器;以各类冶金轧辊为主的工矿配件;为大型水电、火电机组配套的大型铸锻件;以民用核电反应堆压力容器和核岛成套铸锻件为主的核能设备;以各类液压机、热模锻压力机、机械压力机为代表的锻压设备;以重型矿用挖掘机为代表的重型矿山设备等重型机械装备。

公司目前是世界上生产能力最强、技术最先进的加氢反应器制造企业之一。公司是最早实现锻焊结构热壁加氢反应器国产化的企业,目前国内石化企业所使用的国产锻焊结构加氢反应器多为公司生产;公司同时也是国内能够生产核电大型铸锻件的企业和提供全套核反应堆压力容器、稳压器及蒸发器的企业之一,制造优势相对明显。公司在核能设备方面始终保持很强的技术优势。目前我国绝大多数国产核电锻件、核反应堆压力容器由公司生产。

受制造业市场持续低迷的影响,公司制造业收入出现下滑趋势;公司设计与运输业务主要是为完成机械制造而提供的配套服务,同时承接外部单位的设计与运输业务订单,因此外部设计与运输服务业务好于同期;为规避风险,2016年贸易业务较同期有所减少。

风险提示:宏观经济下行;项目进展不及预期。

4. 投资建议

我们认为低油价下,炼化行业景气度提升,炼厂建设加速对相关油气设备及工程类公司形成利好,关注炼化工程类公司中油工程、中石化炼化工程,空分设备龙头企业杭氧股份,高端流体机械制造集成商陕鼓动力,工业阀门细分龙头纽威股份,炼油及煤化工高端压力容器装备提供商兰石重装,全球加氢反应器制造龙头企业中国一重等。

5. 风险提示

原油价格大幅波动,炼油产能过剩,炼厂建设不及预期。

海通石化团队2017年系列专题报告:

海通石化_系列报告之勘探开采篇(上):油价反弹,油气开采板块有望走出寒冬

海通石化_系列报告之勘探开采篇(下):油价反弹,油气开采板块有望走出寒冬

海通石化_系列报告之炼油篇(上):炼化行业高景气,关注龙头企业

海通石化_系列报告之炼油篇(下):炼化行业高景气,关注龙头企业

海通石化_系列报告之成品油销售篇(上):成品油供需宽松,零售市场利润空间大

海通石化_系列报告之成品油销售篇(下):成品油供需宽松,零售市场利润空间大

海通石化_系列报告之炼化设备工程篇(上):炼化高景气,关注油气设备及工程类机会

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海通石化_系列报告之改革篇(上):油气体制改革——打破垄断,央企改革

海通石化_系列报告之改革篇(下):油气体制改革——打破垄断,央企改革

海通石化_系列报告之天然气篇(上):全产业链快速发展,天然气行业有望长期景气

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海通石化_系列报告之气价改革篇(上):管住中间,放开两端

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海通石化_系列报告之原料篇(上):原料轻质化将是行业未来发展大势所趋

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海通石化_系列专题报告之海外巨头篇:从海外化工巨头成长之路看行业发展趋势