【浙商 通信&机械&食品饮料】信维通信持续创出历史新高;微光股份(002801)调研纪要;安琪酵母-年报后调研纪要
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信维通信持续创出历史新高，我们坚定看好公司的发展前景。今年是苹果推出iPhone十周年，预计今年下半年iPhone8将面世。今年是苹果的创新大年，作为苹果的核心供应商，信维通信业绩有望进一步爆发。
我们预计2017年公司可以维持35%左右的高毛利，公司每年会根据每类产品的毛利情况进行筛选，毛利较高新品的收入利润占比也会越来越高。
公司会根据整体战略需要以及市场情况，不排除通过并购或者成立合资公司等方式进行外延式发展。持续关注并在合适的时候介入与公司业务协同性较高的相关企业。
【浙商 机械】微光股份(002801)调研纪要
——微电机细分领先企业，有望持续快速增长
时间：2017年3月23日（周四），下午13：30
出席人员：董事长何总，，证代李总
地址：杭州市余杭经济技术开发区兴中路365号
公司看点
公司专业从事微电机、风机的研发、生产和销售。公司目前的产品主要应用于HVAC 领域，具体包括冷柜、冷库、工业冷却机、工业用空调等产品，上述产品伴随着我国冷链产业的快速发展，均存在较大的市场空间。公司还计划将产品更广泛地应用于HVAC 领域，如空气净化器、精密空调、中央空调等行业。公司与主要客户保持了长期的业务往来，客户粘度高，实现了与主要客户共同成长的目标。通过多年的积累，公司已经逐步建立起优质的客户网络和渠道，60%左右的产品出口，客户包括PANASONIC、FRIGOGLASS、UGUR、WHIRLPOOL、A.O.SMITH、海信容声等国内外知名企业。
公司发布2016年年度报告，报告期内实现营业收入4.4亿元，同比增长11.1%；归母净利润9993.8万元，同比增长21.5%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），同时以资本公积转增股本的方式向全体股东每10股转增10股。
2005 年-2015 年的10 年时间，公司主营业务收入和净利润逐年增长，其中：公司年主营业务收入从6,149.62 万元增长到38,879.72 万元，年均复合增长率为20.25%；年净利润从257.32 万元增长到8,222.46 万元，年均复合增长率为41.40%。公司最近10 年主营业务收入和净利润变化情况如下图:
图1：微光股份近十年来保持着快速增长
资料来源：招股说明书，浙商证券研究所
依据公开市场资料，2013 年全球冷链市场收入达到978.35 亿美元，并预期在2019 年实现收入2,334.76 亿美元，从2013 年到2019 年6 年间实现15.6%的年均复合增长率。其中，北美市场对冷链市场贡献份额达整体收入的40%，有望在2012 年至2017 年5 年间实现12%的年均复合增长率；欧洲市场贡献份额为30%，预计同期年均复合增长率为10.8%；亚太市场目前只占有22%的冷链市场份额，但预计其同期的年均复合增长率将达17%。
冷柜电机和ECM 电机目前主要应用于冷柜系列产品（包括冷柜、展示柜、酒店冰箱），由于冷柜主要应用于超市或者生鲜肉类销售，因冷链建设的带动，冷柜需求看好。我国2015 年1-9 月家用冷柜总产量为1,848 万台，目前全球冷柜市场的年增长速度约为10%，由于城镇化进程和食品冷链物流的发展，国内冷柜市场将保持一定增速，节能冷柜的需求更被看好。
外转子风机目前主要应用于冷库、工业冷却机和工业用空调。我国是世界上冷库容量增长最快的国家之一，2014 年我国城市居民人均冷库占有量仅为0.0613 立方米/人，远低于发达国家水平（爱尔兰、丹麦、英国、美国、德国、印度、加拿大和乌拉圭都超过0.3 立方米/人）。此外，全球冷库容量也保持着较快的增速；现代工业技术对生产过程中温度的控制要求越来越高，工业冷却机在工业生产过程中的应用日益广泛；工业用空调主要为工业产品生产过程或工业设备的可靠运行提供适宜的环境，被广泛应用于造船、钢铁冶金、机房、通信基站等行业。此外，空气净化器行业是公司亟待开发的市场。
公司上市募集资金的主要发展用途：
1）新增外转子风机年生产能力200 万台，实现外转子风机的规模化生产，用于冷库、工业冷却机、工业用空调、冷干机、空气净化器等设备的配套。
2）新增ECM 电机年生产能力300 万台，实现高效节能电机的规模化生产，目前主要应用于冷柜等设备配套。
3）建设研发中心，加强对微电机、风机领域应用型和基础性技术的研发，建设和完善原材料品质和成品性能检测实验室，添置先进的研发及实验检测设备。
2016年实际使用募集资金12,627.52万元，含置换公司预先投入募投项目资金12,073.85万元，2016年募投项目实现效益2,331.93万元。募投项目达产后，若上述产品全部实现销售，达产当年将新增年销售收入60,342万元、新增年净利润9,005万元。
微电机的应用市场是与社会发展水平相适应的，其目前的应用分布如下：
图2：微电机使用量分布图
资料来源：中国电子元件行业协会，浙商证券研究所
公司远期的目标是将产品应用于汽车、通讯、物联网等领域，目前正积极推进相关产品的研发和推广，同时借助于上市平台，公司一直积极寻找合适标的和并购重组机会。公司净资产7.47亿，其中很大一部分是现金，公司负债率只有11%，充足的现金储备以及良好的财务状况为公司未来的并购重组和产业链拓展奠定了坚实的基础。
1请问公司的产品情况？市场占有率？
公司主要产品为冷柜电机、外转子风机及ECM电机，主要产品技术国内领先，是全球同类产品的主要制造商之一。冷柜电机产量世界第一，外转子轴流风机产量国内第一。2016年在ECM电机产业化成功的基础上，EC、DC外转子风机实现产业化，并成功应用于新风系统、空气净化等领域，将成为公司未来利润的增长点。
2从公司2016年年报来看，公司2016年利润增长21.54%，高于收入的增长，原因是成本控制好？还是产品价格高？
成本控制有效，管理出效益。
3公司目前的订单情况？订单周期？
订单饱满，生产繁忙，所有产品订单都是增长的。客户要求缩短订单周期，但实际交货期有所延长。
42016年ECM电机销售下降，怎么看？
ECM电机2013年销售7.53万台，2014年销售16.83万台，2015年销售29.44万台，2016年销售22.96万台。ECM电机2016年销售较2015年下降的主要原因是俄罗斯受到，销往俄罗斯的ECM电机大幅下降。但市场对ECM电机的认可度在提高，我们对ECM电机未来充满信心，ECM是公司的未来，节能、高效、绿色是整个世界发展的方向。
5ECM电机现有订单情况？
截至目前ECM电机订单较去年同期有较大幅度增长。
6公司毛利率水平？
2016年销售毛利率34.02%，净利率22.66%，保持行业较高水平。由于原材料价格上涨，毛利率存在下降风险，公司将采取措施保持毛利率在较高水平。
7公司自动化程度？
这方面工作还不理想，劳动生产率还不高，将通过加大设备投入，机器换人实现减人增效。
8公司目前产品结构稍显简单，在通讯、电力、汽车行业有什么拓展计划？
产品已进入通信领域，公司将不断努力增加产品的品种和拓展产品的应用空间。
9募投项目进度？
2016年实际使用募集资金12,627.52万元，含置换公司预先投入募投项目资金12,073.85万元，2016年募投项目实现效益2,331.93万元。公司将千方百计确保完成募投项目的目标，我们充满信心。
10产能利用率饱和吗？
募投项目的土建完成了，设备投入没有完全到位，要根据市场和产能情况来掌握投入节奏。现有的产能利用率是饱满的，订单也是饱满的。
11公司未来三年能否维持现有的增速？
公司有信心，我们应该做得更好些。但能否保持或实现更高速度发展，还取决于市场环境的变化、公司自身的努力等多种因素，存在很大的不确定性。
12公司股权激励名单定了吗？
名单正在公司内部公示。
13公司并购方向？会跨界并购吗？
方向是电机、风机产业以及产业链上下游。
近期我们调研了安琪酵母，与公司证代就公司经营情况和未来发展规划进行了交流。
纪要要点
糖蜜采购基本完成
目前公司糖蜜采购已经基本完成，采购均价相较去年下降约15%以上，原料成本相较去年至少节省1亿元（2016年公司利润总额6.46亿元）。未来糖蜜价格走势
需求端：原油价格处于低位导致燃料乙醇需求减少，以及白酒勾兑需求减少促使食用酒精需求低迷，从而导致糖蜜需求萎缩。供给端：甘蔗种植面积增加可能致使今年糖蜜供应量上升。供大于求的状态会促使糖蜜价格中短期下行压力比较大。
埃及建设酵母抽提物生产线
公司去年首次将酵母抽提物产品售入欧洲市场，在埃及建设酵母抽提物生产线，可以更快更好的服务欧洲和非洲市场，在降低运输和关税等费用的同时，提高供应链中存货周转的速度，从而提升公司整体的资金运转效率。
新产能概况
公司目前产能较为紧张，云南4000吨酵母和埃及5000吨酵母扩建工程分别于去年年底和今年年初投产，目前已全部实现全部满产。公司广西柳州2万吨酵母抽提物和俄罗斯2万吨酵母产能将于今年7月份投产，投产后产能将增加15%左右。
未来驱动利润增长的因素
1销量上升
产能释放，满足增长的需求，销量上升。
2价格提升的预期
公司目前产能较为紧张，不排除未来对部分产品进行提价的可能。
3国外业务利润率提升
俄罗斯投产后，由于俄罗斯糖蜜价格便宜，加上运输和关税等费用会下降，公司整体生产成本和费用会有所降低。
4技改提升原料转化率
公司正在对柳州酵母抽提物技改，技改后原料转化率将进一步提升，单位生产成本会降低。
公司经营稳健，从现阶段看，无论产品价格（需求旺盛，下游价格敏感度低，公司提价能力强），销量（产能逐步释放，不断满足快速增长的市场需求）和成本（糖蜜价格低，工艺技改单位成本不断降低）都呈现出正面发展趋势。公司在糖蜜资源、生产规模、研发、技术服务、经销商和客户粘性等供应链主要节点上的优势铸就了其市场龙头地位（50%市场份额），随着创新产品在新领域中的不断普及应用，公司未来将获取更多的市场份额（更多的客户和订单），预计今明两年净利润将保持快速增长。
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